20180213-广发证券-天士力-600535.SH-厚积薄发_天士力跨入发展新阶段_32页_1mb

天士力（600535.SH）总结

核心内容

天士力是一家实力强劲的综合工商业一体化药企集团，构建了中药、生物药和化药三大制药平台，拥有国内领先的销售网络和持续的研发投入。公司重点布局心脑血管、肿瘤和消化代谢三大疾病领域，未来三年内有望迎来多个重磅产品获批，推动业绩提升。

主要观点

• 天士力已从5年转型期走出，构建了中药、生物药、化药三大平台，研发管线充实。
• 公司拥有国内最强劲的销售网络之一，覆盖医院、OTC和社区三大终端，具备快速放量能力。
• 研发投入位列国内前十，且包含合作研发部分，研发能力突出。
• 2019年，普佑克脑梗适应症有望获批，丹滴糖网适应症预计获批，其他产品如他达拉非、PXT3003等也有望获批，业绩有望显著提升。
• 复方丹参滴丸在糖尿病视网膜病变治疗方面表现出良好疗效，有望成为新的增长点。
• 公司通过合作、并购等方式加强研发实力，布局全球创新药市场。

关键信息

公司概况

• 上市时间：2002年
• 三大制药平台：中药、生物药、化药
• 销售网络：29个大区，809个办事处，8000名销售人员
• 研发投入：2016年投入4.40亿元，占工业收入7.1%，位列国内行业第一梯队

2019年重点产品

• 普佑克：2017年以11%的降幅进入医保目录，预计2019年脑梗适应症获批，市场空间超30亿元
• 丹滴糖网：2017年进入临床三期，预计2019年获批，市场空间可达30亿元
• 他达拉非：2019年初有望获批，将分享快速增长的ED市场
• PXT3003：预计2019年获批，具有过亿市场潜力

市场预测

• 2017-2019年EPS预测：1.25元/股、1.45元/股、1.74元/股
• 市盈率：2017年26.39倍，2018年22.77倍，2019年18.93倍
• 盈利预测：2017年营收158.78亿元，2018年181.17亿元，2019年209.31亿元

风险提示

• 复方丹参滴丸美国FDA补充试验进度慢或不批准
• 普佑克市场推广不达预期
• 新适应症获批进度慢
• 其他产品研发进度低于预期

未来三年重磅增量品种

• 普佑克：低降幅进医保，脑梗适应症有望2019年获批，市场空间超30亿元
• 丹滴糖网：预计2019年获批，市场堪比心绞痛，可达30亿元
• 他达拉非：有望2019年获批，分享ED市场增长
• PXT3003：预计2019年获批，具有过亿市场潜力

糖尿病管线布局

• 糖尿病管线布局完成，包括甘精胰岛素、赖脯胰岛素、GLP-1、DPP-4抑制剂等
• 糖尿病慢病管理系统已有10万会员，将省外扩张，构建销售渠道

肿瘤药研发

• 天士力通过合作和并购方式布局肿瘤药，已布局近70个在研产品
• 未来将通过四位一体研发方式引入更多项目，充实三大产品线

其他研发管线

• 中药研发：近70个产品，涵盖心脑血管、消化代谢、肿瘤等领域
• 化学药研发：包括PDE5抑制剂、抗VEGF药物等
• 生物药研发：包括甘精胰岛素、赖脯胰岛素、GLP-1等

研发模式

• 自主研发、合作研发、产品引进、投资获得优先权相结合

产品适应症与疗效

• 普佑克：用于急性ST段抬高心肌梗死，具有高开通率、低出血率，预计2019年脑梗适应症获批
• 丹滴糖网：用于糖尿病视网膜病变，临床II期显示显著疗效，有望成为新的大品种
• 他达拉非：用于男性勃起功能障碍，预计2019年获批，将分享快速增长的ED市场

市场空间

• 普佑克：预计2019年市场空间为38.63亿元
• 丹滴糖网：预计市场空间为38.25亿元
• 他达拉非：预计市场空间为10亿元
• PXT3003：预计市场空间为10亿元

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：33.51元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-02-13