20171025-兴业证券-天士力-600535.SH-业绩稳定增长_创新研发管线初具规模_9页_755kb

天士力（600535）证券研究报告总结

核心内容

天士力（600535）是一家国内中药行业龙头企业，2017年三季报显示其业绩稳步增长，销售收入达111.62亿元，同比增长16.14%；归属于母公司的净利润为11.39亿元，同比增长13.50%；扣非后净利润为11.14亿元，同比增长13.16%。公司主要财务指标表现稳健，且在创新研发和商业板块发展方面展现出积极态势。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司2017年前三季度业绩逐步回升，工业板块收入增长12.71%，商业板块增长18.72%，显示公司整体经营情况有所改善。
• 产品结构完善：公司已形成金字塔型的产品结构，涵盖中药、化学药和生物药等多个领域，为未来业绩增长奠定基础。
• 复方丹参滴丸进展：复方丹参滴丸在FDA三期临床试验中取得阶段性成果，虽然第四周数据未达预期，但公司正推进新的临床试验方案，有望在2018年落地，未来对国内及国际销售有积极影响。
• 普佑克医保放量：普佑克已进入全国医保目录，预计带来销售增长机遇。
• 创新药布局：公司持续投入研发，2017上半年研发支出达2.22亿元，占工业收入7.69%。在研项目包括多个重磅品种，如普佑克新适应症、PXT3003、安美木单抗等，未来有望加速上市并成为新的增长点。
• 员工持股计划：公司启动员工持股计划，彰显对未来发展的信心。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为13945百万元，预计2017-2019年分别为15720、18001、20537百万元，年均增长12.7%至14.1%。
• 净利润：2016年为1176百万元，预计2017-2019年分别为1399、1624、1863百万元，年均增长18.9%至14.8%。
• 毛利率：2016年为36.5%，预计2017-2019年分别为35.7%、35.6%、35.3%，略有下降但整体保持稳定。
• 净利润率：2016年为8.4%，预计2017-2019年分别为8.9%、9.0%、9.1%，逐步提升。
• EPS：预计2017-2019年分别为1.29、1.50、1.72元，对应估值分别为29、25、21倍。

产品结构

• 工业板块：2017年前三季度收入44.31亿元，同比增长12.71%，其中心脑血管类、抗肿瘤类、感冒发烧类、肝病治疗类分别实现收入30.95亿、4.99亿、2.24亿、2.67亿。
• 商业板块：2017年前三季度收入66.67亿元，同比增长18.72%，毛利率提升至7.56%，受益于纯销占比提升。

研发进展

• 在研项目：截至2017年中报，公司拥有在研新药及仿制药56项，包括中药21项、生物药及增加适应症9项、化学药及仿制药26项。
• 重点品种：普佑克、PXT3003、安美木单抗、治疗性乙肝疫苗、PCSK-9、AMPK靶点新型降血脂化学药、仿制药吉非替尼等。

风险提示

• 复方丹参滴丸增速放缓：若复方丹参滴丸增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 普佑克增速低于预期：若普佑克未能实现预期增长，也将对业绩产生不利影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司业绩稳定增长，创新研发管线初具规模，复方丹参滴丸的FDA认证进展有望带动销售增长，普佑克进入医保目录带来放量机遇，员工持股计划显示对公司未来发展的信心。

财务比率

• 成长性：营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率分别预计为12.7%、16.5%、18.9%。
• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE预计分别为35.7%、8.9%、16.0%。
• 偿债能力：资产负债率预计从52.1%下降至44.8%，流动比率和速动比率逐步提升。
• 估值：PE预计从33.91倍下降至21.41倍，PB预计从5.01倍下降至3.26倍。

附注信息

• 分析师：徐佳熹（S0190513080003）
• 研究助理：黄翰漾
• 联系方式：分析师邮箱 xujiaxi@xyzq.com.cn，研究助理邮箱 huanghanyang@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

• 复方丹参滴丸增速放缓超预期
• 普佑克增速低于预期

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍（021-38565916）、盛英君（021-38565938）、冯诚（021-38565411）、杨忱（021-38565915）
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-68583167