20220825-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-97纯生延续高增_Q2盈利能力维持高位_3页_529kb

珠江啤酒（002461.SZ）总结

核心内容

珠江啤酒于2022年中报披露了其上半年的业绩表现，整体营收和利润均保持增长态势，尽管面临成本压力，公司盈利能力依然维持高位。公司通过高端产品线的持续扩张，特别是97纯生系列的销量显著提升，推动了整体业绩增长。同时，公司积极布局新产品，如7鲜生原浆啤酒，以增强品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年H1公司实现营收24.3亿元，同比增长9.7%；归母净利润3.1亿元，同比增长1.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长6.4%。
  2022年Q2营收15.6亿元，同比增长8.0%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长5.2%。

• 产品结构优化：
  高档产品表现突出，2022H1高档产品营收同比增长20.3%，中档产品略有下降，大众化产品也出现下滑。
  97纯生产品销量在H1同比增长51.6%，Q2同比增长51.2%，占营收比例分别提升至16.1%和16.1%，显示出高端化趋势的持续。

• 盈利能力分析：
  尽管Q2销售毛利率同比下降5.7个百分点至44.7%，但毛销差相对稳定，主要得益于高端化策略对成本上涨的冲抵作用。
  销售费用率同比下降4.5个百分点至12.4%，管理费用率下降0.3个百分点至5.8%，归母净利率和扣非归母净利率分别下降1.1和0.4个百分点至15.6%和14.5%。

• 现金流情况：
  Q2单季度销售收入同比增长4.7%至17.8亿元，但经营性现金流净额同比下降9.1%至5.5亿元，主要由于原材料价格上涨带来的成本压力。

• 盈利预测：
  调整后的盈利预测显示，2022-2024年公司归母净利润分别为6.7/7.6/8.4亿元，同比增长8.8%/14.3%/11%。当前PE为24/21/19倍，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2022H1营收24.3亿元，同比增长9.7%。
• 归母净利润3.1亿元，同比增长1.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长6.4%。
• 2022Q2营收15.6亿元，同比增长8.0%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长5.2%。

产品结构

• 高档产品营收14.3亿元，同比增长20.3%。
• 中档产品营收7.3亿元，同比下降2.6%。
• 大众化产品营收1.5亿元，同比下降2.9%。
• 97纯生产品销量在H1和Q2分别同比增长51.6%和51.2%，占营收比例分别提升至16.1%和16.1%。

成本与费用

• Q2销量同比增长1.4%，吨营收增长6.5%，吨成本增长18.8%。
• 销售费用率同比下降4.5个百分点至12.4%，管理费用率下降0.3个百分点至5.8%。
• 毛销差同比下降0.9/1.3个百分点至29.4%/32.3%。

现金流

• Q2销售收入同比增长4.7%至17.8亿元。
• 经营性现金流净额同比下降9.1%至5.5亿元。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售动销。
• 成本上涨可能超预期。
• 高端化进程可能不及预期。

财务预测

• 2022-2024年营业收入分别为49.53/53.18/55.79亿元，同比增长9.1%/7.4%/4.9%。
• 归母净利润分别为6.65/7.60/8.44亿元，同比增长8.8%/14.3%/11%。
• EPS（最新摊薄）分别为0.30/0.34/0.38元/股。
• ROE分别为7.0%/7.6%/8.0%。
• P/E分别为24/21/19倍。

估值与评级

• 当前PE为24倍，预计未来三年PE逐步下降至19倍。
• 维持“增持”评级，认为公司高端化趋势持续，未来成本压力有望缓解，业绩弹性将增强。

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

股票信息

投资建议

• 投资评级：增持
• 评级标准：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

风险提示

• 疫情反复影响动销
• 成本上涨超预期
• 高端化进程不及预期