20220825-西南证券-珠江啤酒-002461.SZ-高端化态势延续_97纯生表现出色_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

珠江啤酒在2022年上半年实现了营业收入和销量的稳步增长，尽管净利润增速略缓，但高端产品表现突出，公司整体业绩符合市场预期。公司持续推进产品结构优化和渠道拓展，展现出良好的发展潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2022年中报显示，公司上半年实现营业收入24.3亿元，同比增长9.7%；归母净利润3.1亿元，同比增长1%。
- Q2单季度营收15.6亿元，同比增长8%；归母净利润2.4亿元，同比增长1%。
- 销量达到64.1万吨，同比增长2.8%，优于行业整体水平。
产品结构优化：
- 高端啤酒收入同比增长20.3%，带动整体吨价上升13.2%至3795元/吨。
- 97纯生销量同比增长51.2%，纯生销量占比提升6.6个百分点至59%。
- 罐化率同比提升3.6个百分点，产品结构持续优化。
渠道表现：
- 夜场和电商渠道增长显著，收入分别同比增长41.6%和145.5%。
- 公司持续推进省外招商，经销商数量净增长57家至1114家。
成本与盈利压力：
- 毛利率同比下降4.4个百分点至43.2%，Q2毛利率下降至44.7%，主要受原材料成本高企及会计准则变更影响。
- 净利率同比下降1.1个百分点至15.8%，但整体仍保持盈利。
长期发展潜力：
- 公司在广东省内拥有坚实的消费者基础，且广东市场高端化程度高，结构升级空间大。
- 产品方面，公司推出珠江识叹、原浆啤酒等新品，丰富高端产品矩阵。
- 公司持续推进97纯生向普通纯生的替换，罐化率稳步增长。
- 文化产业方面，“啤酒廠”项目和琶醁文化艺术区成为标志性文化符号，提升品牌影响力。
品牌与市场联动：
- 加强与陶陶居等品牌跨界合作，进一步扩大珠啤品牌影响力。

关键信息

财务预测与估值

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	49.26	53.10	56.46
归属母公司净利润（亿元）	6.56	7.37	8.27
每股收益（EPS）	0.30	0.33	0.37
动态PE	25倍	22倍	20倍
PB	1.68	1.61	1.54

盈利能力分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	44.95%	45.33%	46.16%	47.26%
净利率	13.83%	13.69%	14.26%	15.06%
ROE	6.71%	6.94%	7.47%	8.00%
EBITDA/销售收入	17.27%	18.56%	19.24%	19.93%

营运能力分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.34	0.37	0.40	0.41
固定资产周转率	1.57	1.70	1.84	2.04
应收账款周转率	207.31	230.78	212.19	215.73
存货周转率	1.30	1.51	1.50	1.48

投资评级

公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

原材料价格波动风险
疫情反复可能影响现饮消费场景
高端化推广不及预期风险

数据来源

Wind
西南证券

投资建议

预计2022-2024年EPS分别为0.30元、0.33元、0.37元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。
公司省内龙头地位稳固，产品结构升级稳步推进，叠加行业成本端压力趋缓，未来业绩有望高弹性。

公司背景与联系方式

分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
联系人：舒尚立
电话：023-63786049
邮箱：ssl@swsc.com.cn
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