20220325-西南证券-珠江啤酒-002461.SZ-黑金纯生延续高增_结构升级稳扎稳打_4页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了珠江啤酒在2021年的财务表现及业务发展情况，重点强调公司在高端啤酒市场结构升级方面的进展，同时指出面临的成本压力和行业挑战。报告还提供了2022-2024年的盈利预测与估值分析，并给出投资建议。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年珠江啤酒实现营业收入45.4亿元，同比增长6.8%；归属母公司净利润6.1亿元，同比增长7.4%；扣非净利润5.0亿元，同比下降4.6%。公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。

• 产品结构升级：
  高端啤酒收入25.1亿元，同比增长15.8%，占比持续提升，全年销量127.4万吨，同比增长6.2%。其中，97黑金纯生销量达15.7万吨，同比增长100%。纯生产品占比提升至44.9%，推动公司整体高端化进程。

• 价格与成本压力：
  全年吨价小幅下降0.5%至3369元/吨，主要由于推广高端产品时给予渠道较多货折。毛利率同比下降5.2个百分点至45%，Q4毛利率下降至26%，同比下降17.7个百分点，主要受原材料价格上涨及淡季影响。

• 管理与渠道优化：
  公司持续推进“一区一策”的深度分销改革，提升渠道掌控力。管理费用率保持稳定，同比下降0.6个百分点至7.8%。

• 资产处置与盈利：
  收到中山珠啤土地征收补偿款，实现资产处置收益0.56亿元，对利润有所增厚。

• 未来展望：
  预计2022-2024年EPS分别为0.31元、0.35元、0.40元，对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：
  原材料价格波动、新冠疫情反复、高端化竞争加剧等风险需关注。

关键信息

营收与利润

财务指标预测

高端产品表现

• 高端啤酒：2021年收入25.1亿元，同比增长15.8%。
• 中档啤酒：收入15.1亿元，同比增长0.4%。
• 大众啤酒：收入2.7亿元，同比下降30.9%。
• 97黑金纯生：销量15.7万吨，同比增长100%。
• 纯生产品占比：提升至44.9%，预计2022年占比将超过40%。

成本与费用

• 毛利率：45%，同比下降5.2个百分点。
• 销售费用率：15.5%，同比下降2个百分点。
• 管理费用率：7.8%，同比下降0.6个百分点。
• 成本压力：受大麦、包材等价格上涨及淡季影响，Q4毛利率大幅下降至26%。

罐化率

• 罐化率提升0.8个百分点至32.2%，仍保持行业第一水平。

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：0.31元（2022E）、0.35元（2023E）、0.40元（2024E）
• 动态PE：25倍（2022E）、22倍（2023E）、19倍（2024E）

风险提示

• 原材料价格波动：大麦、包材等价格上涨影响成本。
• 新冠疫情反复：可能对销售和经营造成影响。
• 高端化竞争加剧：高端啤酒市场日益激烈，需警惕竞争压力。

其他重要信息

• 现金流量：
  2021年经营活动现金流净额为6.05亿元，2022年预计为1.82亿元，2023年为6.84亿元，2024年为8.76亿元。

• 资产负债：
  2021年资产总计135.18亿元，负债合计41.74亿元，股东权益合计93.44亿元。预计2024年负债和股东权益合计将增至139.61亿元。

• 估值指标：
  2021年PE为27倍，PB为1.78倍；预计2024年PE降至19倍，PB降至1.56倍。

总结

珠江啤酒在2021年实现了稳健增长，高端产品持续放量，结构优化推动盈利能力提升。尽管面临原材料成本上涨压力，公司通过管理改革和渠道优化，有效控制了费用，维持了净利率的平稳。随着97黑金纯生销量持续增长，预计未来三年公司将保持良好增长态势，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。整体来看，公司具备较强的成长性和盈利能力，投资建议为“买入”。