20220426-德邦证券-珠江啤酒-002461.SZ-一季报点评_销量增长好于预期_黑金纯生持续成长_3页_819kb

珠江啤酒（002461.SZ）买入评级分析总结

核心内容概述

本报告对珠江啤酒（002461.SZ）的财务表现、市场表现及投资前景进行了详细分析，综合评估后给出“买入”评级。报告指出，珠江啤酒在高端化战略上取得显著进展，特别是在97黑金纯生产品线上，同时在成本控制和费用管理方面表现良好，具备较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

1. 市场表现

• 当前价格：7.26元
• 52周股价区间：7.07元 - 12.97元
• 总市值：160.69亿元
• 总股本：22.13亿股
• 流通A股：22.13亿股
• 每股净资产：4.23元
• 沪深300对比：
  • 1个月：-3.59%
  • 2个月：-11.25%
  • 3个月：-16.55%
• 相对涨幅：
  • 1个月：5.77%
  • 2个月：6.01%
  • 3个月：2.56%

2. 一季报亮点

• 营收增长：2022年第一季度实现营收8.72亿元，同比增长12.77%
• 净利润增长：归母净利润0.71亿元，同比增长1.45%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长11.25%
• 销量表现：销量23.48万吨，同比增长5.26%，高于行业平均水平
• 产品结构优化：纯生啤酒销量11.54万吨，同比增长18.2%；97黑金纯生销量3.75万吨，同比增长50.37%
• 高端化成果：97黑金纯生在餐饮渠道持续增长，打开10-12元价位带空间

3. 成本与毛利率

• 吨酒营收：2022Q1吨酒营收提升至3713元/吨
• 成本端压力：吨营业成本同比上升10.7%至2213元/吨，主要受铝材等包材价格上涨影响
• 毛利率变化：2022Q1整体毛利率40.4%，同比下降1.9%，主要由成本上升所致

4. 费用管控

• 销售费用率：同比下降1.8%，受广东疫情管控影响缩减渠道费用
• 管理费用率：同比下降0.9%，受益于销量增长带来的规模效应
• 总费用率优化：期间费用同比优化2.1%，有效对冲毛利率下滑影响

5. 盈利预测

• 营收预测：2022~2024年分别为49.46亿、52.46亿、55.56亿元，年均增长率约9.0%
• 净利润预测：2022~2024年分别为7.44亿、8.11亿、8.80亿元，年均增长率约21.7%
• 每股收益：2022~2024年分别为0.34元、0.37元、0.40元
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：预计2022~2024年分别为49.7%、49.9%、48.5%
  • 净利润率：预计2022~2024年分别为15.0%、15.5%、15.8%
  • 净资产收益率：预计2022~2024年分别为7.7%、8.0%、8.3%

6. 估值分析

• PE（市盈率）：2022E为21.60倍，2023E为19.82倍，2024E为18.26倍
• PB（市净率）：2022E为1.66倍，2023E为1.59倍，2024E为1.51倍
• PS（市销率）：2022E为3.25倍，2023E为3.06倍，2024E为2.89倍
• EV/EBITDA：2022E为12.83倍，2023E为10.85倍，2024E为10.65倍
• 股息率：2022E为2.1%，2023E为2.3%，2024E为2.5%

关键信息

• 高端化战略成效显著：97黑金纯生销量增长迅猛，推动公司产品结构优化
• 成本压力边际缓解：随着大宗原材料价格下降，成本端压力预计有所缓解
• 费用管控优化：销售和管理费用率下降，有助于提升整体盈利水平
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司高端化进展及盈利增长潜力
• 风险提示：疫情反复、高端化进展不及预期、竞争加剧、动销不及预期

投资建议

• 积极因素：高端产品持续放量、费用率优化、未来三年盈利增长预期良好
• 风险因素：原材料价格波动、市场环境变化、政策影响

分析师信息

• 分析师：花小伟（德邦证券研究所副所长，食饮和轻工首席分析师）
• 研究助理：李文华
• 联系方式：
  • 花小伟：huaxw@tebon.com.cn
  • 李文华：liwh5@tebon.com.cn

法律声明

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