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华东医药（000963）分析总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月25日，主要针对华东医药的三季度业绩进行点评，并对公司的整体发展态势、财务表现及未来盈利预测进行分析。报告指出公司业绩稳健增长，核心产品需求强劲，研发管线丰富，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度，公司实现收入214.51亿元，同比增长13.38%；归母净利润14.89亿元，同比增长24.58%；扣非净利润14.8亿元，同比增长24.98%。2017Q3单季收入73.6亿元，同比增长10.24%；归母净利润4.48亿元，同比增长20.28%；扣非净利润4.49亿元，同比增长20.95%。
• 产品结构：工业板块收入增速约20%，其中核心产品阿卡波糖预计增速约30%，受益于医保目录调整和进口替代。二线产品如环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯分别增长20%、30%、40%。百令胶囊增速约16%，未来有望回升。
• 商业板块：增速约11%，受两票制影响，但随着并购推进，未来增长潜力较大。
• 研发投入：公司研发管线丰富，多个创新药处于临床阶段，如迈华替尼、HD118及利拉鲁肽，有望成为业绩新增长点。
• 财务状况：毛利率提升至26.16%，期间费用率稳定，但管理费用率因研发费用增加而略有上升。每股经营性现金流下降72.77%，主要由于现金支付采购增加。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.91元、2.32元、2.81元，同比增长28%、21%、21%。市盈率分别为30倍、25倍、20倍，估值逐步下降，但成长性支撑估值提升。

关键信息

市场数据

• 2017年10月24日收盘价：56.77元
• 一年内最高/最低价：96.98元 / 43.68元
• 市净率：6.8
• 息率（分红/股价）：2.38
• 流通A股市值（百万元）：49283
• 上证指数/深证成指：3388.25 / 11339.13

基础数据

• 每股净资产（元）：8.34
• 资产负债率%：46.11
• 总股本/流通A股（百万）：972 / 868
• 流通B股/H股（百万）：-- / --

财务预测

• 营业收入：2017E为29634百万元，2018E为34768百万元，2019E为40741百万元
• 净利润：2017E为1947百万元，2018E为2365百万元，2019E为2869百万元
• 每股收益：2017E为1.91元，2018E为2.32元，2019E为2.81元
• 市盈率：2017E为30倍，2018E为25倍，2019E为20倍

估值指标

• P/B：2017E为6.0倍，2018E为4.8倍，2019E为3.9倍
• EV/Sale：2017E为1.8倍，2018E为1.5倍，2019E为1.2倍
• EV/EBITDA：2017E为20.7倍，2018E为16.7倍，2019E为13.4倍

财务分析

收入与成本结构

• 收入结构：工业板块和商业板块分别贡献主要收入，工业板块增速较快。
• 成本结构：工业成本增速稳定，商业成本增速有所下降。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2017E为1580百万元，增长明显。
• 资产负债率：持续下降，从2016年的47.1%降至2017E的43.8%。
• 股东权益：持续增长，2017E为9589百万元，2019E预计为14823百万元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，基于公司核心产品增长强劲及研发管线丰富。
• 估值：随着业绩增长，公司估值有望逐步提升。

重要财务指标趋势

结论

华东医药作为国内优质仿制药领军企业，其工业板块增长稳健，核心品种需求强劲，商业板块有望受益于行业集中度提升。公司研发投入持续加码，创新药进展顺利，为未来业绩增长提供支撑。财务指标良好，估值合理，维持“买入”评级。