20171025-招商证券-华东医药-000963.SZ-商业增速暂缓_工业增长稳健_4页_799kb

华东医药（000963.SZ）研究报告总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）在2017年三季报中表现稳健，公司维持“强烈推荐-A”的投资评级。尽管短期受到两票制政策影响，但其工业板块增长良好，商业板块短期波动，长期仍具备增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度，公司营业收入同比增长13.38%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长24.58%和24.98%。工业板块收入和净利润增速保持在20%左右，商业板块增速因两票制政策影响降至约11%。
• 毛利率提升：公司毛利率在2017年前三季度整体提升，主要是工业板块的高毛利产品占比提高，同时调拨业务毛利率较低，对整体毛利率影响较小。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，费用控制得当。
• 产品布局：公司在糖尿病、肿瘤、超抗等治疗领域布局稳步推进，多个产品具备良好的成长性，如阿卡波糖片BE试验完成，泮立苏针剂通过FDA现场检查，一线免疫抑制剂拓展至非移植领域。
• 财务预测：预计2017-2019年公司收入增速分别为13%、13%、13%，EPS分别为1.86、2.28、2.76元。对应PE估值分别为30X和25X，PB估值分别为6.2X、5.3X、4.6X。
• 估值与评级：基于财务预测，公司PE和PB估值处于合理区间，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 当前股价：56.77元
• 总股本：97212万股
• 已上市流通股：86812万股
• 总市值：552亿元
• 流通市值：493亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.3元
• ROE（TTM）：21.5%
• 资产负债率：46.1%
• 主要股东：中国远大集团有限责任公司
• 主要股东持股比例：41.77%

股价表现

• 公司股价表现受两票制政策影响，但整体仍保持增长趋势。

财务数据

• 营业收入：2017年预计为28685百万元，2018年为32343百万元，2019年为36423百万元。
• 净利润：2017年预计为1809百万元，2018年为2221百万元，2019年为2681百万元。
• 每股收益（EPS）：2017年为1.86元，2018年为2.28元，2019年为2.76元。
• PE与PB：2017年PE为30.5X，PB为6.2X；2018年PE为24.8X，PB为5.3X；2019年PE为20.6X，PB为4.6X。

财务比率

• 毛利率：2017年预计为25.2%，2018年为26.0%，2019年为26.4%。
• 净利率：2017年预计为6.3%，2018年为6.9%，2019年为7.4%。
• ROE：2017年为20.5%，2018年为21.5%，2019年为22.5%。
• ROIC：2017年为21.0%，2018年为21.6%，2019年为22.4%。
• 资产负债率：2017年为42.1%，2018年为39.9%，2019年为38.2%。
• 流动比率与速动比率：2017年分别为2.4和1.8，2018年分别为2.5和1.9，2019年分别为2.7和2.0，显示公司偿债能力良好。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 两票制影响超预期
• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

华东医药在2017年三季报中展现出工业板块稳健增长和商业板块短期波动的态势。公司具备优秀的研发能力和学术推广能力，未来在糖尿病、肿瘤、超抗等领域有较大发展空间。财务数据表明公司盈利能力持续提升，费用控制良好，估值处于合理区间。因此，分析师维持“强烈推荐-A”的评级。