20171025-中泰证券-丽珠集团-000513.SZ-三季度扣非利润超预期_盈利能力持续向上_4页_592kb

丽珠集团（000513）投资分析总结

核心内容

丽珠集团（000513）在2017年三季度表现出强劲的盈利增长，扣非净利润同比增长26.30%，超出市场预期。公司整体盈利能力持续提升，毛利率同比提高0.56个百分点，达到65.17%。分析师江琦对该公司维持“买入”评级，目标价为75.6元，当前股价为64.88元，对应2018年30倍市盈率。

主要观点

• 业绩超预期：公司2017年三季报显示，营业收入达65.22亿元，同比增长13.94%；归母净利润达42.46亿元，同比增长1719.16%（扣除土地收益影响后为21.63%）；扣非净利润达6.79亿元，同比增长26.30%。
• 产品表现：三季度收入增速较中报有所提升，主要得益于尿促卵泡素销售回暖，前三季度收入增速预计在5%左右。亮丙瑞林微球和艾普拉唑肠溶片延续高增长，分别增长45%+和50%+。
• 盈利能力增强：公司毛利率提升至65.17%，盈利能力持续向上，同时净资产收益率（ROE）预计在2019年达到14.78%。
• 研发进展顺利：公司生物药研发取得积极进展，包括重组人绒促性素进入Ⅲ期临床试验，预计2018年上市；抗TNF-α单抗（Ⅱ期）、抗CD20单抗（I期）及抗HER2单抗（I期）均进入临床阶段。抗PD-1单抗已在美国启动I期临床试验，国内也已获批。
• 微球平台优势：公司在亮丙瑞林微球商业化基础上，持续开发曲普瑞林微球和长效亮丙瑞林微球，增强其在微球技术领域的竞争力。
• 外延并购预期：公司现金充裕，存在外延并购预期，进一步推动其向创新药企业转型。

关键信息

财务数据概览

产品增长情况

• 尿促卵泡素：三季度销售回暖，前三季度收入增速预计在5%左右。
• 亮丙瑞林微球：保持高增长，增速约45%+。
• 艾普拉唑肠溶片：增速约50%+。
• 参芪扶正：继续保持正增长。
• 鼠神经：受部分省份弃标影响，增速约15%。
• 原料药：持续快速增长，增速约20%+。

风险提示

• 药品研发失败风险
• 单抗研发进度不达预期风险
• 招标降价风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

估值分析

• 2017-2019年盈利预测：公司预计2017年营业收入为87.97亿元，同比增长14.97%；2018年预计增长17.32%，2019年预计增长19.15%。
• 净利润预测：2017年为9.66亿元，同比增长23.21%；2018年为11.93亿元，同比增长23.43%；2019年为14.54亿元，同比增长21.91%。
• EPS预测：2017年1.75元，2018年2.16元，2019年2.63元。
• 估值倍数：当前股价对应2018年30倍市盈率，分析师认为应给予2018年35倍估值，目标价75.6元。

财务指标分析

营业收入与增长率

• 2017年三季度营业收入为22.47亿元，同比增长15.85%。
• 前三季度收入增速预计在5%左右，单季度增速接近20%。

毛利率与净利率

• 毛利率达65.17%，同比增长0.56个百分点。
• 净利率预计在2019年达到11.8%，持续提升。

现金流与资产负债

• 公司货币资金充足，2017年预计达34.4亿元。
• 负债股东权益合计增长较快，2017年预计达119.7亿元。
• 资产负债率维持在34.35%左右，公司财务结构稳健。

总结

丽珠集团在2017年三季度展现出强劲的盈利能力和产品增长势头，尤其是尿促卵泡素和原料药业务的推动作用显著。公司正在加速向创新药企业转型，生物药和微球平台的研发进展良好，具备长期增长潜力。分析师认为，公司具备外延并购预期，且当前估值合理，维持“买入”评级，目标价为75.6元。投资者需关注药品研发失败、单抗研发进度及招标降价等风险。