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华东医药（000963）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年10月26日，对华东医药2018年第三季度的业绩进行点评，并维持“买入”评级。报告指出公司业绩增速略低于预期，主要受研发费用增加及海外收购影响，但整体仍保持增长态势。同时，公司积极布局研发与并购，推动业绩长期增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018前三季度收入：232亿元，同比增长8%
• 2018前三季度扣非净利润：17.8亿元，同比增长20.5%
• 2018Q3单季收入：79亿元，同比增长7%
• 2018Q3单季扣非净利润：5.1亿元，同比增长14.72%
• 业绩增速略低于预期：主要由于Q3费用计提增加，研发费用同比增长100%，海外收购影响约1000万元。

2. 工业板块表现

• 工业板块收入增速：24%
• 工业板块利润增速：29%
• 核心品种表现：
  • 阿卡波糖：销售额同比增长约30%
  • 百令胶囊：销售额同比增长约12%，首次进入《国家基药目录》，有利于基层推广
  • 免疫产品线：环孢素同比增长14%，吗替麦考酚酯同比增长28%，他克莫司同比增长45%
• 二三线品种丰富：新获批品种如达托霉素、吲哚布芬等首次纳入医保，保障工业板块稳健增长。

3. 商业板块改善

• 9月利润有所回升：公司加强与医院合作，预计全年合并报表收入增速提升至10%
• 政策影响基本出清：商业板块业绩逐步恢复。

4. 并购进展

• Sinclair现金收购：进展顺利，已通过法院会议及股东会，尚需通过法院聆讯会议裁决，预计2018年11月5日正式生效
• 医美市场布局：通过收购Sinclair进一步拓展医美市场，打造全球化医美运营平台，为长期增长赋能。

5. 研发管线

• 研发费用增长显著：2018前三季度研发费用4.7亿元，同比增长69%
• 重点产品进展：
  • 阿卡波糖：预计2018Q4通过一致性评价
  • 迈华替尼：II期临床试验入组中，预计2019年底结束，有望提前申请上市
  • 利拉鲁肽：基本完成I期临床试验，计划2018年内启动III期临床，预计2020年申请上市
• 产品集群完善：已形成八大产品集群，涵盖肿瘤、超抗、心血管、糖尿病等专科领域，为业绩增长提供支撑。

关键信息

财务数据概览

估值与评级

• EPS预测：1.52/1.88/2.35元（2018-2020年）
• 市盈率：25/20/16倍（对应2018-2020年）
• 维持买入评级：基于公司工业板块增长、商业板块复苏、研发管线推进及国际化并购进展。

风险提示

• 核心品种可能面临降价风险
• 研发项目进度可能不及预期
• 政策变动带来的不确定性

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
• 基准指数：沪深300指数

信息披露

• 证券分析师：闫天一（A0230517060001）
• 研究支持：暴晓丽（A0230117050002）
• 联系人：暴晓丽，电话：(8621)23297818×7251，邮箱：baoxl@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：

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