20171025-联讯证券-华东医药-000963.SZ-业绩稳健增长_研发管线逐渐丰富助力白马扬蹄_6页_806kb

华东医药（000963.SZ）投资分析总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）在2017年前三季度实现营业收入214.5亿元，同比增长13.4%；归母净利润14.9亿元，同比增长24.6%。公司业绩稳健增长，符合市场预期，且维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度营收和归母净利润分别同比增长13.4%和24.6%，增速稳健。
• 第三季度营收同比增长10.24%，归母净利润同比增长20.28%，增速略低于前两季度，主要受浙江省两票制影响，但医药工业增速保持稳定。

核心产品表现

• 百令胶囊：中报增速约15%，预计三季度维持增速，江东基地投产将缓解原料瓶颈，助力基层和OTC渠道放量，预计明年增速回升。
• 阿卡波糖：受益于医保乙转甲政策，预计保持25%以上的增速，价格优势明显。
• 免疫线：环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司维持20%的增速。
• 消化线泮托拉唑：增速预计为15%，正在进行海外出口认证，以提升国内竞争能力。

研发进展

• 研发投入大幅增加，前三季度管理费用同比增长108%，主要源于新品研发和一致性评价投入。
• 已取得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针的临床批文，即将开展临床试验。
• 两个一类新药进展顺利：DPP-4类新药HD118（治疗II型糖尿病）完成临床前研究；迈华替尼（治疗晚期非小细胞肺癌）已进入lb/lla临床试验阶段。
• 复方奥美拉唑胶囊完成临床试验，计划2017年下半年申报生产。
• 利拉鲁肽注射液已启动一期临床药代研究。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年营收预测分别为293.3亿元、340.5亿元、394.9亿元，增速分别为15.6%、16.1%、16.0%。
• 归母净利润预测分别为18.0亿元、21.5亿元、27.6亿元，增速分别为24.5%、19.1%、28.5%。
• EPS预测分别为1.85元、2.21元、2.84元，对应PE分别为30.64倍、25.72倍、20.02倍。

财务表现

• 综合毛利率预计小幅上升，从24.3%提升至26.6%。
• 营业收入增速稳定，净利率逐步提升，从6.05%提升至7.28%。
• ROE预计从20.09%下降至9.86%，但ROIC保持稳定。

风险提示

• 药品招标降价
• 药品销售不达预期
• 新药研发进度不及预期

投资评级说明

• 买入：公司股价相对大盘涨幅大于10%。
• 增持：公司股价相对大盘涨幅在5%~10%之间。
• 持有：公司股价相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：公司股价相对大盘涨幅小于-5%。

估值指标

• P/E（2017-2019年）：30.64倍、25.72倍、20.02倍。
• P/B（2017-2019年）：6.08倍、4.92倍、3.95倍。
• EV/EBITDA（2017-2019年）：21.82倍、18.64倍、14.80倍。

联系信息

• 分析师：王凤华（S0300516060001）
• 邮箱：wangfenghua@lxsec.com
• 研究助理：李志新（电话：010-64408516，邮箱：lizhixin@lxsec.com）

公司信息披露

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