20171025-上海证券-华东医药-000963.SZ-业绩基本符合预期_工业板块延续较快增长_4页_818kb

华东医药（000963）2017年三季报分析总结

核心内容

华东医药（000963）在2017年前三季度实现营业收入214.51亿元，同比增长13.38%；归属于上市公司股东的净利润14.89亿元，同比增长24.58%，业绩基本符合预期。公司作为浙江省医药商业龙头企业，拥有覆盖全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络，2017年完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的并购，进一步增强终端覆盖能力。

主要观点

• 业绩表现
  2017年前三季度，公司营收和净利润均实现增长，但第三季度收入增速较上半年小幅下降，主要受浙江省“两票制”政策影响。利润增速下降主要是由于研发投入增加，导致管理费用同比大幅上升108.5%。

• 毛利率提升
  公司销售毛利率为26.16%，较去年同期上升0.93个百分点，主要得益于医药工业业务收入增速高于商业业务，产品结构优化带动毛利率提升。

• 费用率变化
  期间费用率为16.77%，与去年同期基本持平。其中销售费用率下降0.22个百分点，管理费用率上升0.46个百分点，财务费用率下降0.23个百分点。

• 工业板块增长强劲
  医药工业板块受益于医保目录调整，多个重点产品表现突出：

  • 百令胶囊：销售渠道向基层和OTC市场扩展，预计全年收入增速超15%；
  • 阿卡波糖：医保目录调整提升竞争力，进口替代逐步扩大，预计全年收入增速近30%；
  • 免疫抑制剂：环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等产品受益于新版医保目录取消适应症限制，预计全年整体增速超25%。

• 研发与海外拓展
  公司积极推进研发，利拉鲁肽注射液已启动一期临床研究，迈华替尼开展Ib/IIa临床试验，同时积极拓展重点产品的海外认证，未来有望为工业业务提供持续推动力。

• 投资建议
  分析师维持“增持”评级，预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.85元、2.24元、2.71元，对应动态PE分别为30.64倍、25.33倍、20.93倍。公司估值高于行业平均水平，但中长期受益于医保目录调整及产品结构优化。

关键信息

股票与市场对比

• 最近6个月股票与沪深300指数的对比图显示公司股价表现相对稳健，中长期有望受益于政策利好。

股东结构

• 中国远大集团有限责任公司：持股41.77%
• 杭州华东医药集团有限公司：持股16.46%
• 香港中央结算有限公司(陆股通)：持股1.61%

财务数据（2017Q2）

• 报告日股价：56.77元
• 12个月A股价格区间：43.93-96.17元
• 总股本：972.12百万股
• 无限售A股占比：89%
• 流通市值：492.83亿元
• 每股净资产：8.34元
• PBR：6.80倍
• DPS（2016年）：10转10派13.50

收入结构（2017H1）

• 商业业务：占比74.6%
• 制造业：占比25.4%

数据预测与估值（单位：亿元）

财务比率分析

风险提示

• 行业政策风险（如两票制、药品招标降价）
• 重点产品销售不及预期
• 研发进度不及预期
• 海外认证不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但分析师认为行业基本面看好

免责条款

本报告基于公开信息，不构成对所述证券的买卖建议，不保证信息准确性与完整性，公司及分析师对使用报告引发的损失不承担责任。

分析师承诺

分析师魏赟与研究助理金鑫承诺独立、客观出具报告，未与报告推荐意见直接或间接相关联。