深度报告-20250313-大同证券-山煤国际-600546.SH-聚焦主业精细化管理_提升效率成本优势突出_24页_2mb

山煤国际深度研究报告总结

核心内容

山煤国际（600546.SH）是一家以煤炭生产与贸易为主的能源企业，由山西焦煤集团控股，实际控制人为山西省国资委。公司通过产运销贸协同发展，实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商的转型。公司注重精细化管理与成本控制，具备显著的成本优势，盈利能力在行业处于领先地位。当前公司PE（TTM）为8.99倍，处于历史偏低水平，股息率高于沪深300指数，具有较高的吸引力。

主要观点

• 公司以煤炭为核心业务，拥有丰富的煤种和多个在产煤矿，形成了稳定的煤炭生产体系。
• 公司实施低成本领先战略，通过精细化管理、智能化技术提升效率，成本费用率在行业具有竞争优势。
• 公司积极优化贸易业务结构，剥离不良资产，提升贸易业务毛利率。
• 随着经济逐步复苏和政策支持，煤炭需求有望提升，煤价有望止跌企稳。
• 2025年公司PE（TTM）仅为6.03倍，低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 成立于1980年，总部位于山西太原。
• 由山煤集团持有57.91%股份，山煤集团为山西焦煤集团全资子公司。
• 主要业务包括煤炭生产、贸易、运输及仓储服务。

公司运营

• 2024年前三季度公司实现归母净利润20.82亿元，毛利率34.67%，在同行中排名靠前。
• 公司通过“配煤战略”和数字配煤技术，提升煤炭附加值和盈利能力。
• 三项费用呈下降趋势，成本费用率持续优化，公司ROE从4.22%提升至52.01%。

公司业务

• 煤炭生产业务：毛利率高，盈利能力强，主要产品为动力煤和冶金煤。
• 煤炭贸易业务：通过压缩规模和优化结构，毛利率提升，当前贸易煤销量保持平稳。

未来展望

• 国内煤炭产量增速放缓，进口煤受政策影响可能缩减。
• 随着经济复苏，火电和非电需求将提升，煤价有望企稳。
• 公司有望受益于煤炭价格反弹，特别是在动力煤长协保供和冶金煤价格弹性方面。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入281.53亿元、305.17亿元、323.80亿元。
• EPS预测：预计2024-2026年EPS分别为1.40元、1.57元、1.73元。
• 估值分析：公司PE（TTM）处于历史偏低位置，2025年目标价为14.13元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 国际环境不确定性增强，可能影响煤炭进口和价格。
• 煤炭需求不及预期，可能对煤价形成压力。

总结

山煤国际作为一家以煤炭为主营业务的能源企业，凭借其丰富的煤种资源、稳定的生产体系和有效的成本控制策略，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。随着国内煤炭供需逐渐趋于平衡，以及国际煤炭市场变化，公司有望在2025年实现更好的业绩表现。当前公司估值较低，且股息率较高，具备投资吸引力。分析师建议在当前市场环境下，给予“谨慎推荐”评级。