20210828-安信证券-山煤国际-600546.SH-煤炭盈利提升_业绩弹性有望持续释放_5页_894kb

山煤国际 (600546.SH) 2021年半年报分析总结

核心内容

山煤国际在2021年8月27日发布了半年报，显示其上半年业绩显著增长，尽管营业收入略有下降，但净利润实现了大幅增长，体现了公司在煤炭行业的盈利能力提升。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年上半年公司实现营业收入175.42亿元，同比下降2.56%；但归属于上市公司股东的净利润达到8.46亿元，同比大幅增长90.04%。其中，二季度净利润增长尤为显著，达5.27亿元，同比增长119.40%，环比增长65.34%。
• 毛利率提升：公司通过控制贸易风险，减少了贸易煤的销售量，从而提升了煤炭业务的毛利率。上半年整体毛利率为26.28%，同比增加6.57个百分点；二季度毛利率为33.59%，同比增加14.71个百分点，环比增加13.61个百分点。
• 定价机制灵活：公司煤炭销售不涉及年度长协价，每月下旬确定下月销售价格，这种灵活的定价机制有助于在煤价上涨时释放业绩弹性。
• 三季度业绩预期：根据Wind数据，三季度以来，长治地区瘦煤均价环比上涨40%，大同左云动力煤均价环比上涨24%，预计公司三季度业绩将受益于煤价上涨，进一步提升。
• 投资建议：分析师给予买入-A评级，预计2021-2023年公司归母净利分别为24.70亿元、28.05亿元、29.72亿元，折合EPS分别为1.25元、1.41元、1.50元，6个月目标价为13.75元。
• 风险提示：存在煤炭需求大幅下降、煤价大幅下跌以及HIT项目未达预期等风险。

关键信息

财务数据概览

• 2021年半年报数据：

  • 营业收入：175.42亿元
  • 归属于上市公司股东的净利润：8.46亿元
  • 净利润同比增长：90.04%
  • 营业收入同比下降：2.56%

• 2021年第二季度数据：

  • 销售商品煤：1531.35万吨
  • 销售煤价上涨：吨煤收入519元/吨，同比增加64.24%
  • 销售成本：344.65元/吨，同比增加34.45%
  • 毛利率：33.59%，同比增加14.71个百分点

• 公司财务预测：

  • 2021E归母净利：24.698亿元
  • 2022E归母净利：28.049亿元
  • 2023E归母净利：29.723亿元
  • 折合EPS：1.25元（2021E）、1.41元（2022E）、1.50元（2023E）
  • 6个月目标价：13.75元

估值指标

• PE（市盈率）：

  • 2019年：16.3倍
  • 2020年：23.1倍
  • 2021E：7.7倍
  • 2022E：6.8倍
  • 2023E：6.4倍

• PB（市净率）：

  • 2019年：2.3倍
  • 2020年：2.1倍
  • 2021E：2.1倍
  • 2022E：1.6倍
  • 2023E：1.3倍

• ROE（净资产收益率）：

  • 2019年：13.9%
  • 2020年：9.1%
  • 2021E：26.9%
  • 2022E：24.2%
  • 2023E：20.9%

• ROIC（投资回报率）：

  • 2019年：11.9%
  • 2020年：7.5%
  • 2021E：18.0%
  • 2022E：18.5%
  • 2023E：25.0%

财务报表预测

总结

山煤国际在2021年上半年展现出强劲的盈利能力，尽管营业收入有所下降，但净利润大幅增长，表明其在煤炭行业的运营效率和成本控制能力显著提升。公司通过减少贸易煤的销售，提高了煤炭业务的毛利率，同时灵活的定价机制为三季度业绩的进一步增长提供了可能。分析师对公司的未来表现持积极态度，给予买入-A评级，并设定了较高的目标价。然而，市场仍需关注煤炭需求变化、煤价波动及HIT项目进展等潜在风险。