20210829-国盛证券-山煤国际-600546.SH-现货销售_弹性巨大_静待业绩爆发_6页_994kb

山煤国际（600546.SH）总结

核心内容

山煤国际在2021年上半年实现了显著的业绩增长，尽管营收略有下降，但归母净利润同比增长达90%，展现了其强大的业绩弹性。公司通过优化生产格局、提升贸易质量及强化成本管控，成功把握了市场煤价上行的机遇。同时，公司通过压缩贸易规模、清理历史遗留问题，逐步改善资产质量和盈利水平。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年上半年，公司实现营收175.4亿元，同比下降2.6%，但归母净利润达到8.5亿元，同比增长90%；扣非归母净利润为8.7亿元，同比增长85.3%。
• Q2单季表现强劲：尽管Q2营业收入环比下降12.8%，但归母净利润环比增长65.6%。若扣除信用减值3.6亿元，Q2单季归母净利润可达8.9亿元，进一步验证了业绩弹性。
• 煤炭销售机制灵活：公司以现货销售为主，定价机制灵活，能根据市场情况调整售价，从而最大化受益于煤价上涨。
• 未来业绩展望积极：动力煤价格预计在“迎峰度冬”期间强势反弹，焦煤价格因供需关系持续上涨，公司有望持续受益，业绩持续爆发。
• 投资建议：分析师建议增持，预计2021年至2023年归母净利润分别为28.6亿元、36.1亿元、39.2亿元，EPS分别为1.44元、1.82元、1.98元，PE分别为6.7倍、5.3倍、4.9倍，显示公司估值合理，具备增长潜力。

关键信息

产量与销量

• 上半年产量：2,030万吨，同比增长3.7%。
• 上半年销量：3,753万吨，同比下降32.6%。
• Q2产量：1,026万吨，同比下降6.6%，环比增长2.3%。
• Q2销量：1,531万吨，同比下降53.5%，环比下降31.1%。

售价与成本

• 上半年销售均价：458元/吨，同比增长43.1%。
• Q2销售均价：519元/吨，环比增长24.9%，同比增长64.2%。
• 上半年销售成本：337元/吨，同比增长31.4%。
• Q2销售成本：345元/吨，环比增长3.7%，同比增长34.4%。
• 吨煤毛利：上半年为120元，同比增长90.8%；Q2为174元，环比增长110.1%，同比增长192.2%。

财务表现

• 营业收入：预计2021年~2023年分别为492.84亿元、531.62亿元、554.24亿元，增长率分别为39.1%、7.9%、4.3%。
• 归母净利润：预计2021年~2023年分别为28.6亿元、36.1亿元、39.2亿元，增长率分别为246.2%、26.3%、8.5%。
• EPS：预计2021年~2023年分别为1.44元、1.82元、1.98元。
• ROE：预计2021年~2023年分别为28.5%、26.5%、22.4%。
• P/E：预计2021年~2023年分别为6.7倍、5.3倍、4.9倍。
• P/B：预计2021年~2023年分别为1.9倍、1.4倍、1.1倍。

财务比率

• 资产负债率：预计2021年~2023年分别为68.5%、56.4%、52.8%。
• 净负债比率：预计2021年~2023年分别为78.3%、51.6%、20.6%。
• 毛利率：预计2021年~2023年分别为26.7%、28.7%、29.4%。
• 净利率：预计2021年~2023年分别为5.8%、6.8%、7.1%。
• ROIC：预计2021年~2023年分别为16.5%、19.3%、19.6%。

股票信息

• 8月27日收盘价：9.62元。
• 总市值：190.71亿元。
• 总股本：19.82亿股。
• 自由流通股占比：100%。
• 30日日均成交量：83.47万股。

风险提示

• 煤价大幅下跌。
• 坏账风险爆发。

财务报表和主要财务比率概览

公司主要煤矿明细

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司近年来持续优化贸易业务，压缩贸易规模，提升盈利水平，且煤炭销售以现货为主，价格弹性大，有望在煤价上涨周期中持续受益，未来业绩增长可期。

风险提示

• 煤价波动：煤价大幅下跌可能影响公司盈利能力。
• 坏账风险：公司历史坏账损失较大，存在坏账风险爆发的可能性。