> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山煤国际（600546.SH）投资信息更新总结 ## 核心内容 山煤国际（600546.SH）在2026年上半年实现营业收入和归母净利润的显著增长，主要受益于煤炭主业量价齐升及成本下降。公司维持“买入”投资评级，表明其在行业周期上具备良好的业绩弹性。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026H1公司实现营业收入103.55亿元，同比增长7.19%；归母净利润10.10亿元，同比增长54.12%。2026Q2营业收入和归母净利润分别为53.87亿元和5.81亿元，同比增长14.79%和45.23%。 - **煤炭业务盈利提升**：自产煤产销分别达1802.41万吨和1336.72万吨，同比增长1.14%和29.21%。2026H1煤炭销售收入、销售成本和毛利分别为77.43亿元、35.59亿元和41.84亿元，同比增长34.52%、25.10%和43.74%，毛利率达54.04%，同比提升3.47个百分点。 - **吨价与吨毛利上涨**：2026H1煤炭吨价为579.27元/吨，同比上涨4.12%；吨成本为266.25元/吨，同比下降3.18%；吨毛利为313.02元/吨，同比上涨11.26%。 - **贸易煤业务优化**：尽管贸易煤销量同比下降41.33%，但其吨毛利大幅提升，2026H1贸易煤吨毛利为40.60元/吨，同比上涨388.53%。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为27.55亿元、27.72亿元和29.96亿元，对应EPS分别为1.39元、1.40元和1.51元，当前股价对应PE分别为10.1倍、10.0倍和9.3倍。 - **煤电一体化进展**：2026年2月，河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组完成168小时满负荷试运行，正式投入运营，标志着煤电一体化战略稳步推进。 - **财务指标改善**：2026年资产负债率降至43.8%，流动比率和速动比率分别提升至0.8和0.7，显示出公司财务状况逐步改善。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 29,561 | 20,472 | 25,680 | 25,784 | 26,237 | | 归母净利润(百万元) | 2,268 | 1,166 | 2,755 | 2,772 | 2,996 | | 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 43.6 | 42.9 | 42.3 | | 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 10.7 | 10.8 | 11.4 | | ROE(%) | 15.8 | 8.8 | 17.2 | 15.1 | 14.2 | | EPS(元) | 1.14 | 0.59 | 1.39 | 1.40 | 1.51 | | P/E(倍) | 12.2 | 23.8 | 10.1 | 10.0 | 9.3 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | ### 财务预测摘要（资产负债表） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产(百万元) | 8148 | 8097 | 8248 | 15842 | 15245 | | 现金(百万元) | 6426 | 6063 | 6741 | 13521 | 13820 | | 负流动负债(百万元) | 12029 | 11565 | 10167 | 14232 | 9728 | | 负债合计(百万元) | 20398 | 20190 | 18093 | 20431 | 14470 | | 归属母公司股东权益(百万元) | 16491 | 16165 | 18920 | 21008 | 23662 | ### 财务预测摘要（现金流量表） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 3741 | 3356 | 4007 | 8958 | 2022 | | 投资活动现金流(百万元) | -1902 | -1209 | -3355 | 187 | -159 | | 筹资活动现金流(百万元) | -2215 | -2536 | 26 | -2364 | -1564 | | 现金净增加额(百万元) | -377 | -389 | 678 | 6780 | 299 | ### 财务预测摘要（利润表） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 29561 | 20472 | 25680 | 25784 | 26237 | | 营业成本(百万元) | 20009 | 13183 | 14486 | 14727 | 15130 | | 营业利润(百万元) | 5133 | 3261 | 6854 | 7181 | 7579 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2268 | 1166 | 2755 | 2772 | 2996 | ## 风险提示 - 煤炭价格不及预期 - 安全生产风险 - 贸易煤业务拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户参考使用，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，不得依赖本报告做出投资决策。