20230109-天风证券-秀强股份-300160.SZ-家电玻璃龙头_大股东赋能发力BIPV_17页_2mb

秀强股份（300160）总结

核心内容

秀强股份是一家专注于家电玻璃深加工的领先企业，同时也是新能源业务的重要参与者。公司主营家电玻璃，占2021年营收的97%，产品包括多曲面彩晶、镀膜玻璃等。近年来，公司不断优化产品结构，推动高端化、智能化发展，并通过募投项目新增80万片家电智能玻璃产能，为未来增长提供支撑。

在新能源领域，公司已进入特斯拉充电桩玻璃项目，成为其核心供应商，并在BIPV（光伏建筑一体化）业务方面有所布局。公司BIPV相关产品已向嘉盛光电、隆基股份、晶科能源供货，募投项目年产能达500MW。随着政策推动和市场发展，BIPV市场有望在2025年达到约500亿元规模，公司未来在该领域的表现值得期待。

主要观点

• 家电玻璃业务持续增长：尽管整体家电市场受疫情影响，公司传统家电玻璃业务仍实现12.5%的营收增长，且毛利率在22H1回升至29.4%。公司具备较强的客户资源和研发能力，未来有望通过智能化升级进一步提升盈利能力。

• 新能源业务快速拓展：公司与特斯拉合作，充电桩玻璃业务营收占比从2019年的0.08%提升至2022年Q3的5.95%。随着特斯拉充电桩出货量的增长及BIPV业务的推进，新能源业务将成为公司新增长点。

• 大股东珠海港赋能：公司控股股东变更为珠海港，背后为珠海市国资委，有利于公司与珠三角家电企业建立更紧密的合作关系，提升市场占有率。此外，珠海港在新能源产业上的背景将对公司BIPV等业务提供协同效应。

• BIPV业务前景广阔：随着分布式光伏装机量增长和政策推动，BIPV渗透率有望从2021年的4.9%提升至2025年的74.5%。公司已具备相关生产能力，并有望成为该领域的领先企业。

关键信息

• 公司主要产品：家电玻璃（彩晶玻璃、镀膜玻璃、层架玻璃、盖板玻璃等）、新能源充电桩玻璃、BIPV组件。

• 研发与创新：公司拥有61项授权专利，研发投入持续增加，2022H1研发费用率突破4%，技术储备充足，具备智能玻璃生产的关键工艺。

• 客户资源：公司与海尔、海信、伊莱克斯、惠而浦等国内外知名家电企业保持长期合作，客户集中度较高，且前五大客户销售占比逐年提升。

• 产能与项目：公司计划新增80万片家电智能玻璃产能，同时募投500MW BIPV组件生产线，预计2年后贡献10亿元营收，毛利率有望高于行业平均水平。

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.88/2.43/3.16亿元，净利润增速分别为37.32%/29.41%/29.92%。2023年合理PE估值为25倍，目标价为7.87元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：家电需求不及预期、充电桩玻璃市场竞争加剧、项目投产进度不及预期、财务测算存在主观性等。

财务数据与估值

盈利预测摘要

行业与市场分析

• 家电玻璃：受益于家电更新换代需求及智能化趋势，市场空间有望持续扩大。公司通过产品升级和智能化布局，毛利率有望维持在30%左右。

• 新能源充电桩：随着新能源汽车渗透率上升，充电桩数量将快速增长。公司作为特斯拉核心供应商，有望从中受益。

• BIPV业务：政策推动和市场需求增长将带动BIPV行业快速发展，公司凭借技术优势和大股东协同，有望成为行业领先者。

结论

秀强股份凭借在家电玻璃领域的深厚积累和新能源业务的快速拓展，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司传统业务稳定增长，新能源业务逐步放量，BIPV业务有望成为新的增长点。基于合理的估值模型，公司2023年25倍PE估值较为合理，目标价为7.87元/股，首次覆盖给予“买入”评级。