深度报告-20260301-国盛证券有限责任公司-惠而浦-600983.SH-惠而浦深度二_如何看待大股东及二股东的赋能_15页_2mb

惠而浦（600983.SH）深度分析总结

核心内容

惠而浦（600983.SH）作为中国家电行业的重要参与者，正在借助大股东惠而浦集团和二股东格兰仕集团的赋能实现业务转型与增长。公司通过深度绑定惠而浦集团，利用其海外品牌与渠道优势，结合自身的生产制造与研发能力，实现低成本出海。同时，格兰仕的全产业链优势与智能制造能力，为公司带来降本增效与市场拓展的协同效应。此外，公司已解决同业竞争问题，为再融资与资本运作打开空间。

主要观点

惠而浦集团赋能

1. 释放订单动力

   • 惠而浦集团本土自制率较高，但财务基本面短期承压，可能推动其战略调整。
   • 集团收入端持续萎缩，盈利能力不稳定，但通过降本增效与市场拓展有望改善。
   • 北美市场为集团核心，2025年贡献营收占比达66%，同时集团在海外收缩产能，推动海外供应链整合。

2. 选择惠而浦中国的理由

   • 深度绑定：通过一揽子商业协议实现品牌、技术、供应链的排他性合作，如品牌许可费仅占1%销售额，且享有商标独占使用权。
   • 产品创新：基于海外用户需求，公司推出符合当地市场的创新产品，如达芬奇系列洗碗机、Majesty Premium系列冰箱等。
   • 资本合作：惠而浦中国拟认购惠而浦集团（WHR）普通股3000万美元，强化双方全球协同。

格兰仕集团赋能

1. 收入端协同

   • 格兰仕为惠而浦中国提供全球客户资源与渠道网络，覆盖近200个国家和地区。
   • 在洗衣机品类中，惠而浦已成为集团唯一生产和出口平台，有助于拓展日本与东南亚市场。

2. 利润率提升

   • 格兰仕具备全产业链自主可控能力，通过集采与智能制造，为惠而浦带来显著降本增效。
   • 格兰仕在核心零部件如磁控管、压缩机、变压器等实现自主生产，保障供应链稳定性。
   • 工业4.0制造基地提升生产效率，缩短交货周期，降低物流与人力成本。

关键信息

财务预测与表现

同业竞争与再融资

• 公司已于2025年12月12日解决同业竞争问题，回归常规监管框架。
• 再融资新规对破发、连续亏损、募集资金投向、规模与定价等有严格限制，公司有望通过资产注入与资本运作进一步释放潜力。

风险提示

1. 下游需求不及预期：公司主营产品为微波炉、冰箱与洗衣机，受宏观经济与消费者偏好影响较大。
2. 汇率波动风险：公司持有大量美元资产，若美元走弱，可能影响经营业绩。
3. 订单落地不及预期：惠而浦集团作为公司主要客户，若订单释放不及预期，可能影响公司增长。

投资建议

• 维持“买入”评级，未来增长可期，盈利预测显示公司2025-2027年归母净利润有望实现5.05/6.1/7.29亿元，同比增长150.4%/20.8%/19.4%。
• 公司通过深度绑定集团与格兰仕，有望在产品力、成本控制与市场拓展方面实现突破，提升市场竞争力。

总结

惠而浦通过与惠而浦集团和格兰仕的深度合作，实现品牌、技术与供应链的协同效应，提升产品竞争力与盈利能力。随着同业竞争问题解决，公司有望进一步释放资本运作潜力。尽管存在下游需求、汇率波动与订单落地风险，但整体增长预期积极，投资价值凸显。