20151218-浙商证券-秀强股份-300160.SZ-深度报告_彩晶玻璃王者归来_转型教育花开正当时_24页_1mb

秀强股份深度报告总结

核心内容

秀强股份（300160）是国内领先的家电玻璃制造商，同时正在积极转型教育产业，以抢占万亿市场。报告首次覆盖给予“买入”评级，认为公司原有玻璃业务稳定，教育产业转型前景广阔，估值优势明显。

主要观点

家电玻璃业务稳定增长

• 公司是家电彩晶玻璃市场的龙头企业，国内市场占有率58%，全球市场占有率38%。
• 家电玻璃业务主要应用于中高档冰箱，受益于冰箱消费升级，其业务在2015年实现逆势上涨。
• 预计2015-2017年家电玻璃收入年平均增速为6.5%，毛利率稳步提升，公司财务状况健康。

光伏玻璃业务快速增长

• 光伏行业回暖带动公司光伏玻璃业务收入增速大幅提升，2015年上半年增速达98.16%。
• 光伏玻璃是太阳能电池产业链的重要组成部分，公司作为英利、阿特斯等企业的供应商，有望受益于光伏行业的持续增长。
• 保守预测2015-2017年光伏玻璃收入增速分别为94.99%、15%和10%，长期增长空间广阔。

教育产业转型潜力巨大

• 公司通过参股教育基金、成立教育公司、收购教育标的，积极布局教育产业，目标是抢占教育信息化及幼教市场。
• 教育产业是高成长型市场，公司预计未来三年教育产业收入年平均增速为50%。
• 公司教育标的估值约为2亿元，收购PE在30倍左右，2014年净利润约667万元，预计未来三年业绩将显著提升。

关键信息

公司简介

• 主要产品包括家电彩晶玻璃、光伏镀膜玻璃、触屏盖板玻璃等，其中家电玻璃占营收75.97%，光伏镀膜玻璃占16.57%。
• 公司产品主要服务于海尔、美的、LG、三星等国内外知名冰箱品牌商。

估值与盈利预测

• 2015-2017年公司预计净利润分别为7,132万元、10,501万元和12,047万元，EPS分别为0.38元、0.56元和0.64元。
• 2015年公司营收增长17.97%，预计2015-2017年收入分别为9.88亿元、11.55亿元和13.29亿元。
• 当前股价为37.20元，对应2015-2017年PE分别为97.43倍、66.17倍和57.68倍，估值优势明显。

转型举措

• 2015年9月，公司设立全资子公司江苏秀强教育管理有限公司，进一步推进教育产业布局。
• 公司参与设立教育产业基金“道生天成基金”，作为布局教育产业的平台，推动资源整合与孵化。

高管增持与员工持股计划

• 公司董事长卢秀强于2015年7-8月增持股份，合计增持607万股，占公司总股本3.25%，彰显对公司未来发展的信心。
• 公司实施员工持股计划，员工出资比例为59.2%，管理层与公司利益绑定，进一步激发转型动力。

未来增长催化剂

• 发展战略清晰：公司明确“二次创业”战略，进军教育产业，目标是成为教育行业的龙头企业。
• 高管增持+员工持股计划：管理层与员工的积极投入，有助于推动公司转型教育产业。
• 教育信息化政策支持：国家出台多项政策推动教育信息化发展，为公司教育业务提供政策红利。
• AR镀膜玻璃项目：公司投资建设大尺寸AR镀膜玻璃生产线，预计2016年产能利用率提升至100%，2017年达到120%，未来业绩有望爆发。

风险提示

• 冰箱行业持续低迷可能影响家电玻璃业务。
• AR镀膜玻璃项目可能不达预期。
• 教育标的收购存在不确定性。

附录

• 财务摘要：

  • 2014年主营收入837.31百万元，净利润36.48百万元。
  • 2015年主营收入预计987.77百万元，净利润预计71.32百万元。
  • 2016年主营收入预计1155.20百万元，净利润预计105.01百万元。
  • 2017年主营收入预计1329.06百万元，净利润预计120.47百万元。

• 图表目录：

  • 图1：公司股权结构
  • 图2：2010-2015Q3公司营收及同比增速
  • 图3：2010-2015Q3公司净利润及同比增速
  • 图4：2010-2015H1年公司分业务收入
  • 图5：2010-2015H1年公司分业务毛利率
  • 图6：2014年公司营业收入分地区结构
  • 图7：2014年公司前五名客户销售份额
  • 图8：2005-2014年我国平均每百户家庭冰箱拥有量及增速
  • 图9：2005-2014年我国冰箱产量及同比增速
  • 图10：2014年冰箱分容积段零售额占比及增速
  • 图11：2014年冰箱分门体零售额占比及增速
  • 图12：2015年冰箱分门体零售量预测及同比
  • 图13：2012-2015H1年公司家电玻璃业务增速及毛利率
  • 图14：公司冰箱层架玻璃
  • 图15：公司盖板玻璃
  • 图16：公司彩晶玻璃
  • 图17：公司家电玻璃业绩预测
  • 图18：近年来国内光伏新增、累计装机统计
  • 图19：公司光伏玻璃
  • 图20：2012-2015H1年公司光伏玻璃业务增速及毛利率
  • 图21：公司光伏玻璃业绩预测
  • 图22：2009-2014年我国幼儿园数及在园人数
  • 图23：2014-2018年我国幼儿园产值规模
  • 图24：2009-2014年我国民办、公办幼儿园数及同比增速
  • 图25：2001-2013年我国教育经费支出及占GDP比例
  • 图26：家校互动信息服务行业产业链
  • 图27：我国教育信息化市场规模及同比增速
  • 图28：公司教育产业业绩预测
  • 图29：公司未来战略发展图

• 表1：国家出台的一系列推进教育信息化的政策部署

• 表2：A股可比转型教育公司

• 表3：教育产业基金各合伙人出资形式

• 表4：大尺寸AR镀膜玻璃业绩测算

• 表5：员工持股计划次级份额分配方案

• 表6：公司细分业务收入预测

• 表7：公司销售和管理费用率预测

• 表8：A股转型教育企业估值情况

• 表附录：三大报表预测值