> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白电龙头加大股东回报，配置价值凸显 ## 核心内容总结 ### 1. 行业整体表现 - **收入端**：家电板块在2025年第四季度整体收入同比下滑8%，2026年第一季度收入同比微增0%。利润端承压明显，归母净利润分别同比下滑26.8%和5.3%。 - **出口表现**：外销增速好于内销，2026年第一季度出口韧性较强，尤其在小家电、清洁电器和白电行业中表现突出。中国品牌在出海中具备较强的产品竞争力。 - **内销压力**：内销受到国家补贴退坡及高基数影响，2025年第四季度和2026年第一季度均呈现下滑趋势，以内销为主的厨电行业受影响较大。 - **库存情况**：2026年第一季度末，家电板块存货同比增加5.6%，虽较2025年第一季度末的9.5%有所放缓，但库存增速显著高于营收增速，显示行业库存正在积累。 ### 2. 盈利情况 - **毛利率**：白电和黑电受益于产品结构优化，2025年第四季度和2026年第一季度毛利率同比提升，但销售费用率上升抵消了部分利润增长。 - **汇率影响**：2025年第四季度和2026年第一季度，汇率波动显著侵蚀盈利能力，财务费用率上升。 - **盈利压力**：部分企业因原材料上涨、竞争加剧及汇率波动导致盈利承压，如东方电热（新能源车PTC业务）毛利率同比下滑10.5个百分点。 ### 3. 子行业分析 - **白电**：龙头公司如美的集团、海尔智家、格力电器等表现稳健，收入与利润均保持稳定增长，三四线品牌则表现分化，抗压能力较弱。 - **清洁电器**：板块分化明显，扫地机器人双雄石头科技和科沃斯在海外增长和产品竞争力方面表现突出，但因竞争加剧和汇率影响，利润承压。销售费用率和财务费用率在2026年第一季度有所下降。 - **黑电**：2025年第四季度和2026年第一季度营收分别同比下滑8.0%和微增9.9%。黑电品牌中高端化和全球化逻辑持续演绎，海信视像和TCL电子表现稳健，而代工企业如康冠科技和兆驰股份利润承压。 - **厨电**：持续承压，但降幅有所收敛。传统厨电和集成灶板块均呈现收入与利润下滑，但降幅较2025年有所收窄。龙头公司如老板电器通过控制费用，保持相对稳定的盈利。 - **零部件**：收入和利润增速放缓，部分企业因新能源车价格战和原材料上涨导致毛利率承压，如东方电热和盾安环境。 ### 4. 投资建议 - **白电龙头**：推荐美的集团（13.1X）、海尔智家（9.6X）、海信视像（12.0X）、TCL电子（13.2X），因其稳健经营和高股息回报。 - **智能家电出海**：推荐石头科技（16.3X）、科沃斯（18.4X），因其在海外市场表现强劲。 - **业绩稳中向好**：推荐九号公司（12.1X）、安孚科技（41.9X）、海容冷链（11.8X）、北鼎股份（23.8X），因其具备向上弹性。 - **地产链修复**：推荐老板电器（13.0X）、公牛集团（18.1X），因其受益于地产链修复和股价底部回升。 - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（26.1X）、万朗磁塑（33.5X），因其在新业务拓展方面表现突出。 ### 5. 风险提示 - **原材料价格波动**：可能导致成本上升，影响盈利能力。 - **行业竞争加剧**：导致销售费用率上升，利润承压。 ## 关键信息 - **国补退坡影响**：2025年第四季度和2026年第一季度内销需求受到国补退坡和高基数影响，出现明显下滑。 - **出口韧性**：小家电、清洁电器和白电行业出口表现较好，受益于海外市场需求。 - **库存压力**：2026年第一季度末，家电板块存货同比增加5.6%，库存增速显著高于营收增速。 - **股东回报**：白电龙头公司分红比例较高，股息率普遍在5%以上，配置价值凸显。 - **汇率波动**：对盈利能力产生显著影响，尤其是出口企业。 ## 主要观点 - **白电表现稳健**：在弱需求环境下，白电龙头公司表现优于三四线品牌，具备较强的抗压能力。 - **清洁电器分化明显**：扫地机器人双雄在海外市场表现突出，但内销受国补影响，利润承压。 - **黑电全球化逻辑**：海信视像和TCL电子受益于中高端化和全球化战略，盈利有望改善。 - **厨电降幅收敛**：行业出清进入末段，龙头公司通过控制费用，保持盈利相对稳定。 - **零部件承压**：部分企业因原材料上涨和新能源车价格战导致毛利率下滑，需关注成本控制能力。 ## 总结 家电行业在2025年第四季度和2026年第一季度整体呈现收入有韧性、利润承压的特点。白电龙头公司表现稳健，具备较强的股东回报能力，配置价值凸显。清洁电器和黑电板块在海外市场表现较好，但内销受到国补退坡影响。厨电板块持续承压，但降幅有所收敛。零部件板块因原材料上涨和新能源车价格战承压。整体来看，行业在弱需求环境下，企业通过优化产品结构、控制费用等方式应对挑战，未来随着国补平稳过渡和海外市场需求增长，行业有望迎来复苏。