深度报告-20210106-东兴证券-长海股份-300196.SZ-长海股份深度报告_隐形壁垒和产业链一体化助力稳健成长_21页_2mb

长海股份（300196）深度报告总结

核心内容

长海股份是中国玻纤制品行业的唯一上市民营龙头企业，专注于短切毡和湿法薄毡等高端玻纤制品，具有显著的行业地位和竞争优势。公司通过“内生+外延”策略实现了产业链一体化，增强了盈利能力和抗风险能力。

主要观点

• 行业竞争格局：原纱市场呈现寡头竞争，而玻纤制品市场竞争相对分散，长海股份在制品市场具备较大成长空间。
• 成长性判断：公司中长期成长性较强，主要得益于其在汽车轻量化和石膏板贴面材料等领域的应用拓展。
• 产业链一体化：公司具备从玻纤原纱到制品再到复合材料的完整产业链，增强了对成本波动的抵御能力，并提高了盈利能力。
• 技术与品牌优势：公司研发投入高，技术领先，品牌影响力强，客户资源丰富，形成隐形壁垒。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为21.91亿、28.61亿和36.01亿元，归属于母公司净利润分别为2.94亿、4.53亿和6.29亿元，EPS分别为0.71元、1.09元和1.51元，动态PE分别为24倍、16倍和11倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 主要产品：短切毡、湿法薄毡、复合隔板、玻璃钢等。
• 产品结构：玻纤制品营收占比约60%，是短切毡和湿法薄毡领域的龙头企业。
• 产能情况：目前拥有19.5万吨玻纤纱产能、8.5万吨短切毡产能、4.6亿平米湿法薄毡产能、1500万平复合隔板、7200万热塑性材料及17.5万吨树脂产能。

产业链一体化

• 公司通过三次重要资本运作（2006年合资、2011年IPO、2012年和2016年并购）实现产业链覆盖。
• 与原纱企业相比，公司具备更高的毛利增速和更稳定的盈利表现。
• 原纱自给率高，且能通过子公司供应粘结剂等化工制剂，增强成本控制能力。

技术与品牌优势

• 研发投入占比高于同业，技术优势显著，掌握多项国际领先技术。
• 产品种类繁多，应用广泛，客户资源丰富，拥有约1000家长期合作客户。
• 品牌影响力强，客户粘性高，形成隐形壁垒。

市场前景

• 短切毡：主要应用于汽车轻量化领域，国内应用比例较低，存在较大提升空间。
• 湿法薄毡：在石膏板贴面材料等领域应用广泛，国内消费比例较低，未来有望提升。
• 树脂业务：与玻纤业务协同，具备较强市场竞争力，毛利率在行业上行周期中逆势提升。

盈利预测

• 2020年：营业收入21.91亿元，净利润2.94亿元，EPS 0.71元，动态PE 24倍。
• 2021年：营业收入28.61亿元，净利润4.53亿元，EPS 1.09元，动态PE 16倍。
• 2022年：营业收入36.01亿元，净利润6.29亿元，EPS 1.51元，动态PE 11倍。

风险提示

• 行业产能无序扩张；
• 新产品开拓进度不及预期；
• 海外疫情反复影响出口业务。

财务指标预测

投资评级

• 公司评级：强烈推荐。
• 估值：参考可比公司，给予2021年22倍PE，对应目标价24元。

总结

长海股份凭借其在玻纤制品领域的领先地位、产业链一体化的差异化竞争优势以及高研发投入带来的技术壁垒，在行业景气度提升背景下具备较强的成长潜力。公司通过持续的产能扩张和产品结构优化，有望在未来三年实现业绩的稳步增长，成为玻纤行业中的重要增长引擎。