20160512-申万宏源-煤炭行业供给侧改革带来投资机会_否极泰来_16页_1mb

否极泰来：煤炭行业供给侧改革带来投资机会总结

核心内容概述

本报告分析了中国煤炭行业在供给侧改革背景下的发展现状与未来趋势，指出政策推动下的去产能进程正在加速，行业将逐步实现供需平衡，并带来新的投资机会。报告重点推荐了潞安、西山、阳泉、兰花等煤炭企业，认为这些公司具备稳定业绩和一定弹性，是当前市场环境下较为安全的投资选择。

主要观点

1. 供给侧改革对行业的影响

• 政策背景：自2014年起，国家通过煤炭脱困联席会议推动一系列政策，包括遏制超产、减负措施、资源税改革等，旨在解决产能过剩问题。
• 效果有限：尽管政策频出，但产能过剩问题仍未有效解决，部分减负措施反而降低了行业边际成本，加剧了价格下跌压力。
• 去产能加速：2015年起，地方政府和企业自发进行减产关停，部分省份产能利用率已低于60%。2016年供给侧改革将进一步推进，预计全国关停规模将达到6.5-7亿吨，远超原定目标。

2. 276天生产制度执行超预期

• 行业托底：276天生产制度旨在改善行业现金流，缓解企业亏损压力。
• 执行力度大：多数省份重新核准产能，山西已换发新生产许可证。不执行该制度的煤矿已被关停。
• 价格影响：尽管煤价上涨，但不会影响关停进度。焦煤、无烟煤等优质品种已出现供给不足迹象，价格有望上涨。

3. 投资机会分析

• 行业新平衡：供给侧改革将促使行业进入新平衡状态，价格回升至边际生产者不亏现金流水平。
• 盈利分化：随着去产能推进，行业盈利将出现分化，优质企业将受益。
• 推荐企业：报告推荐潞安、西山、阳泉、兰花等企业，认为其具备稳定业绩和一定弹性，是当前市场环境下较为安全的投资选择。

关键信息

去产能情况

• 产能分布：仅山西、内蒙古、贵州、新疆、青海五个省份产量超过合法产能，其他省份产能利用率普遍偏低。
• 关停趋势：2016年关停力度和速度均超预期，预计年底实现供需基本平衡。
• 区域差异：东北地区因就业和税收依赖，去产能压力相对较大；中东部地区因就业渠道多元，去产能重点不在“三西”地区。

人员安置与政策支持

• 奖补资金：中央财政提供750亿元奖补资金用于人员安置，地方需配套。
• 安置方式：包括内部安置、内部退养、依法解除劳动合同及帮扶再就业等，直接裁员比例较低。
• 区域差异：除东北外，其他地区人员安置压力较小。

企业推荐与估值

• 推荐逻辑：在行业低谷期，优先选择不亏钱、有业绩的公司，而非业绩差但有弹性的公司。
• 风险提示：部分企业有大量矿井关停计划，可能影响其未来业绩弹性。

行业对比分析

• 煤炭 vs 钢铁：煤炭行业因成本和售价受自然禀赋影响较大，更易于通过市场化手段去产能；而钢铁行业因成本曲线趋同、售价趋同，更依赖行政手段进行去产能。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%以上；
  • 增持（outperform）：相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~5%之间；
  • 减持（underperform）：相对市场表现弱于5%。

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：行业表现超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现持平；
  • 看淡（underweight）：行业表现弱于市场。

信息披露

• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿。
• 公司背景：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告提及的投资标的。
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法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不构成任何投资决策的唯一依据。
• 投资有风险，决策需谨慎。

基准指数

• 本报告采用沪深300指数作为市场基准。

结论

供给侧改革正推动煤炭行业去产能进程加速，行业将逐步实现供需平衡。在政策支持和市场调整背景下，部分企业如潞安、西山、阳泉、兰花等，因其稳定业绩和较低的人员安置压力，成为当前投资优选。投资者应结合自身情况审慎决策，并参考完整报告获取全面信息。