20160512-申万宏源-瑞茂通-600180.SH-煤炭供应链否极泰来_金融业务蓄势待发_30页_1mb

瑞茂通 (600180) 总结

核心内容

瑞茂通是一家以煤炭供应链服务为主营业务的公司，通过整合资源，提供采购、加工、物流、分销、交易撮合、信息咨询及供应链金融等服务，构建了一个完整的煤炭供应链生态圈。公司还运营线上交易平台“易煤网”，通过与阿里巴巴旗下恒生电子合作，拓展供应链金融业务。2016年5月12日，公司维持“买入”投资评级，目标价为22元，对应2016-2018年PE分别为24倍、21倍、18倍，向上仍有63%的上涨空间。

主要观点

• 行业地位：瑞茂通是民营煤炭供应链行业龙头，线下业务年运输量达2808万吨，线上易煤网实现煤炭交易量4400万吨，分别占全国煤炭需求的1%和线上平台流量第一。
• 业务模式：公司采用煤炭买卖加工配送一体化模式，毛利率较高，约为15%。同时，公司通过供应链金融业务，如保理、融资租赁等方式，提供资金支持，毛利率高达80%以上。
• 市场环境：煤炭行业面临量价双升趋势，供给侧改革推动煤价回暖，同时电厂库存处于低位，存在较大的补库存需求，推动煤炭交易量上升。
• 平台优势：易煤网作为第三方煤炭交易平台，拥有较强的流量优势和与阿里巴巴的深度合作，具备发展供应链金融业务的基础。易煤指数填补了长江口动力煤价格指数的空白，提升了平台的标准化和金融估值参考能力。
• 估值分析：公司2016年预计净利润5.83亿元，对应PE为24倍，估值显著低于行业均值，具有较大的估值修复空间。

关键信息

市场数据

• 2016年5月11日收盘价：13.76元
• 一年内最高/最低价：48.2/12.8元
• 市净率：3.3
• 流通A股市值：12144百万元
• 上证指数/深证成指：2837.04/9781.15

基础数据

• 每股净资产：4.21元
• 资产负债率：70.50%
• 总股本/流通A股：1017/883百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

• 2016年-2018年净利润预测：5.83亿、6.63亿、7.74亿
• 2016年-2018年EPS预测：0.57元、0.65元、0.76元
• 2016年PE预测：24倍

投资要点

• 传统业务反转：公司拥有2.6亿元煤炭存货，预计存货增值可带来约5000万元利润，传统业务有望实现业绩反转。
• 供应链金融业务：公司通过保理、融资租赁等方式为上下游企业提供融资服务，利用现货抵押降低坏账风险，预计2016年金融业务带来约1500万元利润。
• 易煤网流量变现：易煤网实现年交易量4400万吨，交易金额130亿元，未来有望实现1亿吨撮合交易量，金融业务带来约6000万元投资收益。
• 易煤指数发布：易煤指数填补了长江口动力煤价格指数的空白，为金融业务提供估值标准，提升平台影响力。

有别于大众的认识

1. 市场认为：煤炭需求下滑，供应链企业难以发展。
   我们的观点：瑞茂通作为供应链龙头，业务量逆势增长，未来市场整合空间巨大。

2. 市场担心：供应链金融业务使用自有资金会增加坏账风险。
   我们的观点：公司以五大电应收账款为主要融资对象，坏账风险较低，且通过多种融资方式保障资金来源。

股价表现催化剂

• 煤价持续回暖，现货和期货价格回升。
• 易煤网供应链平台及金融业务发展迅速，带动整体业务增长。

核心假设风险

• 易煤网产能扩张低于预期。
• 保理业务推进低于预期。

财务数据及盈利预测

估值分析

• 2016年预计净利润：5.83亿元
• 2016年PE：24倍
• 2016年PB：3.3倍
• 目标价：22元
• 向上空间：63%

估值对比

• 物流行业：平均PE为29.96倍，公司PE低于行业均值。
• 煤炭行业：平均PE为89倍，公司PE显著低于行业均值，存在估值修复空间。

业务模式对比

易煤网平台优势

• 撮合交易：易煤网提供团购服务，降低下游企业采购成本。
• 金融服务：易煤网作为资金提供方，为上下游企业提供融资服务，毛利率高。
• 物流服务：依托瑞茂通自有物流团队，提供可靠配送服务。

易煤指数

• 发布背景：填补长江口动力煤价格指数空白，提升平台影响力。
• 数据采集：包括市场成交数据、企业报价、易煤网询价，保证指数的公正性。
• 发布频率：每周五发布一次，服务煤炭供应链金融体系。

未来展望

• 易煤网金融业务：预计2016年实现扭亏，未来增长空间巨大。
• 公司估值：2016年PE为24倍，PB为3.3倍，处于历史低位，存在估值修复可能。

关键假设点

• 易煤网业务端实现快速发展。
• 通过供给侧改革实现煤价回暖。
• 地方政府继续支持煤炭供应链企业发展。

图表目录

• 图1：煤炭供应链生态圈
• 图2：我国煤炭生产及主要消费区域图
• 图3：煤炭产量分布情况
• 图4：全国煤炭消费量分布情况
• 图5：全国煤炭需求量情况
• 图6：全国煤炭供应量情况
• 图7：瑞茂通全球煤炭采购区域
• 图8：瑞茂通煤炭供应链业务一览
• 图9：瑞茂通物流配送及煤炭加工服务
• 图10：华北地区重点煤矿库存情况
• 图11：山西动力煤煤价走势
• 图12：全国粗钢年产量情况
• 图13：全国年火力发电量情况
• 图14：业内优秀企业业务量对比
• 图15：近5年瑞茂通煤炭运输量情况
• 图16：近5年瑞茂通煤炭供应链业务收入及同比
• 图17：动力煤期货收盘价走势
• 图18：山西产Q5500动力煤市场价走势
• 图19：重点电厂煤炭库存量情况
• 图20：前五大煤炭上市公司应收账款总额情况
• 图21：前四大煤炭公司应收账款周转率走势
• 图22：前四大煤炭企业2015年坏账率
• 图23：前五大煤炭公司财务费用率走势
• 图24：易煤网业务种类、数据等信息
• 图25：易煤网成长发展历程
• 图26：保理合同下受让应收账款余额
• 图27：供应链金融业务营收及毛利率情况
• 图28：煤易贷款业务流程
• 图29：历史市净率走势
• 图30：易煤网接入Homs系统
• 图31：国内价格指数体系分布
• 图32：易煤指数编制流程
• 图33：易煤指数02期一览
• 图34：历史市盈率走势
• 图35：历史市净率走势