20160122-招商证券-煤炭行业2016年一季度策略报告：供给侧改革主题发酵，行业配置价值提升_1mb

煤炭行业2016年一季度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业在供给侧改革背景下的投资机会与行业发展趋势。报告指出，供给侧改革已上升至国家层面，政策力度超预期，去产能将成为核心目标。同时，报告探讨了去产能的资金来源、改革方案以及投资策略。

主要观点

• 供给侧改革政策力度超预期：去产能成为改革重点，政策落地将推动大量矿井关闭退出，改善供需格局。
• 资金来源与规模：工业企业结构调整基金来源于电价非对称性下调，预计每年可划入约300亿元，五年合计1500亿元，其中2/3（约1000亿元）用于煤炭行业。
• 煤炭行业产能过剩严重：在产产能39亿吨，停产3亿吨，在建15亿吨，实际需求仅37亿吨，产能过剩比例达51%。
• 从业人员分流安置：煤炭行业约440万人，若按12-18个月工资补贴，可安置约130万人，对应去产能8.8-13.2亿吨。
• 行业配置价值提升：政策催化剂不断，煤价反弹可能推动煤炭板块上涨30%-50%。

关键信息

行业现状

• 产能与需求失衡：在产产能39亿吨，需求37亿吨，过剩约51%。
• 在建产能：15亿吨，其中大部分无法顺利投产。
• 行业财务状况：资产负债率高企，山西几大煤炭集团超过80%，全国平均67.91%。

地区分析

• 山西：在建产能3.2亿吨，整合矿占比高，但因煤价低迷、融资困难，多数无法投产。
• 陕西：在建产能2.3亿吨，大量矿井因区位劣势、成本高而无法投产。
• 内蒙古：在建产能2亿吨，新建矿井多为大型现代化矿井，但因市场饱和，难以投产。
• 新疆：在建产能3亿吨，主要依赖本地转化，外运困难，煤电一体化项目盈利性存疑。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，建议积极参与。
• 重点个股：推荐山煤国际、安源煤业、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。
• 风险提示：煤价反弹幅度有限，去产能过程复杂，涉及资本方利益、不良贷款处置和人员安置。

图表与数据

• 图表目录：包括全国煤矿产能统计、各省在建产能占比、山西煤炭行业利润及增速、全国特高压输电线路等。
• 表格目录：涵盖煤炭行业产能数据、各省在建矿井统计、山西五大集团平均工资水平、结构调整基金可安置人员测算等。

政策与资金

• 结构调整基金：资金来源于电价非对称性调整，预计每年约300亿元，五年合计1500亿元。
• 不良贷款处置：通过四大AMC或省级资产管理公司发行权益工具或长期债券，剥离不良资产。
• 人员安置：补贴12-18个月工资，预计可安置7-10万元/人，对应去产能8.8-13.2亿吨。

投资策略

• 政策驱动：供给侧改革政策不断出台，成为行业催化剂。
• 煤价反弹：若煤价反弹10%，煤炭板块预计反弹30%-50%。
• 个股推荐：关注转型概念和高弹性标的，如山煤国际、阳泉煤业等。

结论

煤炭行业面临严重的产能过剩和财务压力，供给侧改革将推动行业出清，提升资源配置效率。随着政策催化剂和煤价反弹，行业配置价值提升，建议投资者积极参与。