20160225-申万宏源-煤炭行业供给侧改革影响研究：否极泰来_22页_1mb

煤炭行业供给侧改革影响研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国煤炭行业的产能现状、政策变化、历史脱困经验以及当前行业盈利分化情况，重点探讨供给侧改革对煤炭行业供需结构和企业盈利的影响。

主要观点

• 煤炭产能现状：全国煤炭总产能略高于40亿吨，其中合法产能占主导地位，但超产能力和非法矿井仍存在。小煤矿数量多但产能占比少，未来将是淘汰重点。
• 政策变化：从遏制超产、减负到去产能，政策逐步从短期调控转向长期结构性调整，供给侧改革成为关键。
• 历史脱困经验：历次供给侧改革均对煤炭行业带来显著的股价提升，政策发布后3-6个月收益最为明显。
• 行业前景：供给侧改革将加速去产能进程，行业进入紧平衡状态，盈利能力出现分化。

关键信息

1. 煤炭产能研究

• 全国总产能：略高于40亿吨，其中合法矿井产能34.2亿吨，超产能力5.1亿吨，“非法矿井”能力2亿吨。
• 产能分布：
  • 9万吨以下：2650个，产能13026万吨
  • 9-30万吨：1819个，产能23150万吨
  • 30-90万吨：1050个，产能46812万吨
  • 90-300万吨：846个，产能119087万吨
  • 300-1000万吨：187个，产能81805万吨
  • 1000万吨以上：35个，产能58070万吨
• 在建产能：约14.96亿吨，投资巨大，但受融资困难影响，多数已停建。

2. 政策变化

• 遏制超产和减负：2014年7月开始政策讨论，但效果有限，产能过剩问题未解决。
• 去产能政策：2015年起，各地开始自主关闭矿井，部分省份仅剩国有企业维持生产。
• 政策影响：减负措施降低了行业边际成本，促使价格进一步下跌；供给侧改革将加速去产能，预计3-5年淘汰产能7~8亿吨。

3. 历次供给侧改革结果及股价表现

• 1998年改革：国企人员分流、脱困改制，但煤价长期低迷，盈利未好转。
• 2005年改革：关停小煤矿，安全形势改善，煤价上涨，行业进入黄金期。
• 2008年后改革：山西等省份资源整合，大型矿井建设，但为后续过剩埋下隐患。
• 政策后股价表现：政策发布后，煤炭板块通常有较大涨幅，收益最明显的是第三个月至第六个月。

4. 行业进入紧平衡，盈利能力分化

• 供需结构：随着去产能推进，行业供需将从严重过剩转向紧平衡。
• 盈利能力分化：
  • 东部省份部分矿井将实现盈亏平衡。
  • 主产省如山西、内蒙古、陕西的矿井因成本和煤质优势，仍能保持较高盈利。
• 推荐公司：西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业等公司，因其盈利能力较强，矿井不会被关闭。
• 不良资产处置：去产能加速将带来煤矿不良资产处置项目需求，具备矿业背景的不良处置类上市公司如海德股份将受益。

行业评级

• 行业评级：整体给予“看好”评级。
• 公司评级：
  • 西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业：增持或买入
  • 中煤能源、阳泉煤业、兖州煤业等：增持
  • 大同煤业、开滦股份、盘江股份等：中性或增持
  • 平煤股份、国投新集、兰花科创等：中性或增持

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