20160223-申万宏源-煤炭行业供给侧改革深度研究_否极泰来_19页_1mb

煤炭行业供给侧改革深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业的供给侧改革背景、政策变化、行业供需结构变化及投资建议，重点探讨了行业去产能的进展与影响。

主要观点

• 煤炭行业产能过剩严重：截至2015年底，全国煤炭总产能为41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨，产能过剩规模约为4.4亿吨。
• 去产能政策逐步推进：政策从减负转向去产能，地方政府因税收和就业问题曾维持亏损煤矿生产，但随着中央财政支持人员安置，去产能积极性增强。
• 行业供需将逐步平衡：预计未来3-5年将淘汰7亿吨产能，行业供需结构将从严重过剩过渡至平衡状态。
• 盈利能力分化明显：随着产能减少，主产区（如山西、内蒙古、陕西）因成本优势将维持较好盈利，而东部和南部省份将面临更大挑战。

关键信息

• 投资建议：推荐盈利能力较强、矿井不会被关闭的西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业五家公司。同时，海德股份因不良资产处置需求增加，受益显著。
• 政策影响：2015年去产能政策的出台使煤炭价格和行业盈利有所回升，预计未来政策落地将推动煤炭股上涨。
• 风险提示：经济大幅下滑可能影响供给侧改革的推进，是主要风险点。
• 历史参考：2005年和2008年的资源整合政策曾有效改善行业供需，但2008年政策遗留问题导致后续产能过剩。

历史政策回顾

1998年行业脱困

• 背景：小煤矿数量激增，行业产能过剩。
• 措施：国企人员分流、脱困改制，通过债转股缓解企业债务。
• 结果：行业价格长期低迷，盈利未明显改善。

2005年资源整合

• 背景：行业盈利低迷，小煤矿继续扩张。
• 措施：关停3万吨以下矿井，提升煤矿规模。
• 结果：产能大幅减少，价格持续上升，行业进入黄金期。

2008年资源整合

• 背景：煤炭价格快速上涨后又大幅下跌，安全问题突出。
• 措施：加大淘汰落后产能力度，山西等地采取强制措施。
• 结果：短期价格反弹，但后续因新建产能增加，导致产能过剩。

供需变化与盈利预测

• 供需平衡预期：去产能后，行业供需结构将从过剩转为平衡。
• 盈利能力分化：主产区因成本优势将继续盈利，东部和南部省份可能逐步退出煤炭生产。
• 重点公司盈利预测（单位：元/股、倍）：

有别于大众的认识

• 地方政府已不再担忧去产能的税收和就业问题，因此积极支持。
• 去产能规模可能超过预期，使行业供需结构扭转。
• 东部和南部省份的产能将逐步退出，行业集中度提升。

股价表现催化剂

• 两会前后，各地去产能细则将出台，可能催生煤炭股的爆发。
• 政策逐步落地，预计年中开始，将带来持续的股价上涨。

核心假设风险

• 经济大幅下滑：可能减缓政府去产能的决心，是最大风险。

投资建议

• 推荐西山煤电、潞安环能、阳泉煤电、永泰能源、陕西煤业等公司。
• 建议关注具备矿业背景的不良资产处置类公司，如海德股份。

行业评级

• 上调至“看好”：预计行业将在未来3-6个月内迎来较好的投资机会。

附录信息

• 联系人：孟祥文，电话：(8621)23297818×7410，邮箱：mengxw@swsresearch.com。
• 研究支持：刘晓宁，邮箱：liuxn@swsresearch.com。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。

资料来源：申万宏源研究