20160223-申万宏源-煤炭行业供给侧改革深度研究：否极泰来_20页_1mb

煤炭行业供给侧改革深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业的供给侧改革背景、现状及未来趋势，重点探讨了煤炭产能、政策变化、历史改革效果以及对股价和行业盈利的影响。核心观点认为，随着去产能政策的推进，煤炭行业供需结构将逐步改善，行业盈利能力将分化，部分企业将受益于政策带来的机会。

主要观点

• 行业现状：
  截至2015年底，全国煤炭总产能为41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨。2015年煤炭产量为36.9亿吨，产能过剩约4.4亿吨。在建产能基本停建，成为行业发展的制约因素。

• 政策转变：
  自2014年起，政策从“为煤炭企业减负”转向“去产能”。地方政府的顾虑（税收和就业）已基本消除，去产能积极性增强。预计未来将淘汰7亿吨产能，使行业供需趋于平衡。

• 历史经验：
  过去20年，煤炭行业经历了三次供给侧改革。其中2005年资源整合政策效果显著，促进行业供需平衡与价格回升。而1998年和2008年的改革则因政策执行不当导致短期价格波动，遗留问题较多。

• 去产能影响：
  去产能将推动煤矿不良资产处置需求增长，海德股份等具备矿业背景的不良资产处置类公司有望受益。同时，煤炭行业供需结构将发生重大变化，产量集中度提升，主要向内蒙古、山西、陕西等主产区集中。

• 投资建议：
  推荐盈利能力相对较强、矿井不会因去产能被关闭的西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业五家煤炭公司。同时，建议关注海德股份等不良资产处置类公司。

关键信息

产能结构

• 合法产能：34.2亿吨，占总产能的83%
• 超产产能：5.1亿吨
• 非法产能：2亿吨
• 在建产能：14.96亿吨，其中约8亿吨为违规项目

政策变化

• 2014-2015年政策：
  主要集中在遏制超产和减负，但效果有限，未能有效解决产能过剩问题。

• 2015年后的政策：
  以去产能为核心，解决人员安置问题，消除地方政府顾虑，提升去产能积极性。

历史改革结果

• 1998年脱困：
  以减负为主，未能有效解决产能过剩问题，导致煤炭价格长期低迷。

• 2005年资源整合：
  有效减少落后产能，提升行业集中度，价格持续上涨，行业进入黄金时期。

• 2008年资源整合：
  短期效果显著，但过快关停导致供给短缺，埋下未来产能过剩的隐患。

股价表现

• 政策影响：
  去产能政策发布后，煤炭板块通常在3-6个月内表现较好。

• 历史数据：
  2005年和2008年政策发布后，煤炭指数涨幅明显，而2015年政策效果不佳，股价表现疲软。

关键假设点

1. 煤炭行业去产能按计划进行
2. 宏观经济没有继续大幅恶化

有别于大众的认识

1. 地方政府对去产能的阻力较小，因税收和补贴的利差已出现倒挂，经济动力减弱。
2. 产能过剩情况并不如想象中严重，建成产能过剩仅约4亿吨，去产能后供需将趋于平衡。

股价表现的催化剂

• 两会前后：各地去产能细则将逐步出台，去产能幅度和力度可能超过预期，可能催生煤炭股的爆发。
• 年中开始：政策逐步落地，各地去产能实际工作展开，可能带来煤炭股的延续性上涨。

核心假设风险

• 经济大幅下滑：减缓政府供给侧改革决心，是可能最大的风险。

供需趋于平衡

• 预计去产能7亿吨后，总产能将降至不足33.3亿吨，低于2015年实际产量，供需趋于平衡。
• 东部、南部省区将成为去产能重点区域，部分省份可能彻底退出煤炭生产。
• 行业盈利能力将出现分化，主产区企业因成本和煤质优势，有望维持较好盈利水平。

行业评级

• 行业评级：上调至“看好”

重点公司盈利预测

信息披露

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