20160223-申万宏源-煤炭行业供给侧改革系列报告之行业深度研究：否极泰来_1mb

报告摘要

本报告分析了中国煤炭行业的产能现状及政策变化，重点探讨了供给侧改革对行业供需结构和盈利能力的影响。报告指出，当前煤炭行业正经历去产能阶段，行业供需结构将逐步趋于平衡，同时具备矿业背景的不良资产处置类公司可能受益于去产能带来的项目需求增加。

产能现状：截至2015年底，全国煤炭总产能为41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”约2亿吨。合法矿井中，9万吨以下的矿井占总数的68%，但产能仅占10%。
去产能趋势：2015年煤炭产量为36.9亿吨，产能过剩约4.4亿吨。由于政策转向去产能，地方政府的顾虑已消除，去产能积极性增强。
政策转变：2014年政策以减负为主，效果有限；2015年后政策转向去产能，预计3-5年内将淘汰5亿吨产能。
历史经验：煤炭行业在过去20年中经历了三次行业脱困，其中2005年资源整合效果显著，促使煤价上涨。去产能政策出台后，煤炭股在3-6个月内通常表现较好。
投资建议：推荐西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业等盈利能力较强且矿井不会被关闭的煤炭公司。同时，海德股份等具备矿业背景的不良资产处置类公司可能受益。
关键假设：煤炭行业去产能按计划进行，宏观经济不会继续大幅恶化。
风险提示：经济大幅下滑可能减缓政府供给侧改革的决心，是最大风险。

政策发布后：煤炭板块通常有较大涨幅
时间窗口：政策发布后第三个月到六个月为最佳投资窗口
历史数据：
- 2005年8月24日：申万煤炭指数上涨0.1%，沪综指下跌1.3%
- 2008年10月16日：申万煤炭指数上涨21.3%，沪综指上涨6.3%

图表目录：
- 图1：全国合法产能煤炭产能分布
- 图2：煤炭行业固定资产投资额及增速
- 图3：煤炭行业负债总额与财务费用
- 图4：各省15年煤炭产量同比增速
- 图5：各省煤炭合法产能利用率
- 图6：煤炭行业税收总额及同比增速、可持续发展基金
- 图7：龙煤集团政府补贴与纳税比较
- 图8：煤炭行业每百万吨产量死亡人数
- 图9：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价
- 图10：上证综指与申万煤炭指数比较
表格目录：
- 表1：全国煤炭合法产能分布
- 表2：全国超产产能测算
- 表3：不完全统计“非法产能”
- 表4：2014年下半年以来煤炭行业主要政策
- 表5：因产能规模将被关停矿井数量及产能
- 表6：2005、2008煤炭资源整合后煤炭行业表现
- 表7：重点公司盈利预测