20160225-申万宏源-煤炭行业供给侧改革影响研究：否极泰来_1mb

煤炭行业供给侧改革影响研究总结

核心内容

本报告主要分析了中国煤炭行业的产能现状、政策变化、历次供给侧改革的成效及对股价的影响，以及行业进入紧平衡状态后的盈利能力分化情况。同时，对重点煤炭企业进行了估值分析，并提供了投资建议。

主要观点

1. 煤炭产能现状

   • 全国煤炭总产能略高于40亿吨，其中合法矿井产能为34.2亿吨，超产能力5.1亿吨，“非法矿井”产能2亿吨。
   • 合法矿井中，30万吨以下矿井数量占全国合法矿井总数的68%，但产能仅占10%，将是未来淘汰的重点。
   • 产能分布集中于山西、内蒙古、陕西、宁夏、新疆等地区。

2. 政策变化

   • 从2014年开始，政策从遏制超产、减负转向去产能。
   • 政策包括进出口税率调整、资源税改革、关停小煤矿、财政补贴困难企业等。
   • 地方政府持续补贴维持地方国有企业生产，但随着税收减少，经济动力减弱。

3. 历次供给侧改革结果及股价表现

   • 1998年供给侧改革：国企人员分流、脱困改制，但效果有限，价格长期低迷。
   • 2005年供给侧改革：关停小煤矿，改善安全形势，煤价上涨，行业进入黄金期。
   • 供给侧改革后，煤炭板块在政策发布后三个月至六个月期间涨幅显著，尤其在政策预期释放时。

4. 行业进入紧平衡，盈利能力分化

   • 供给侧改革将加速去产能进程，预计未来3-5年淘汰产能7~8亿吨。
   • 在需求未明显恢复的情况下，行业盈利将出现分化。
   • 东部省份部分矿井将由亏损转为盈亏平衡，而山西、内蒙古、陕西等主产区由于成本和煤质优势，仍能保持较高盈利。

关键信息

产能数据

• 全国总产能：略高于40亿吨。
• 合法矿井产能：34.2亿吨。
• 超产能力：5.1亿吨。
• “非法矿井”产能：2亿吨。
• 在建产能：约14.96亿吨，预计投资1.5万亿元以上。

政策影响

• 2014年7月开始召开煤炭脱困联席会议，政策集中于遏制超产和减负。
• 2015年起，各地开始自主关闭矿井，减产幅度由成本和煤质优势及国企比例决定。
• 2015年关闭煤矿1万处，去产能3亿吨。

历史改革效果

• 1998年改革：效果有限，价格长期低迷。
• 2005年改革：改善安全形势，煤价上涨，行业进入黄金期。
• 改革后，煤炭板块在政策发布后三个月至六个月期间涨幅显著。

盈利分化

• 行业整体进入紧平衡状态。
• 东部省份部分矿井将由亏损转为盈亏平衡。
• 主产区如山西、内蒙古、陕西的矿井因成本和煤质优势仍能保持盈利。

投资建议

• 推荐西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业等盈利能力较强的公司。
• 建议关注具备矿业背景的不良资产处置类上市公司如海德股份。

重点公司估值表（单位：元/股、倍）

行业趋势

• 行业将从严重过剩逐步过渡到供需偏紧平衡状态。
• 产能退出将加速，行业盈利将出现明显分化。
• 东部省份部分矿井将退出，行业产量向山西、内蒙古、陕西集中。

投资建议

• 推荐西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业等公司。
• 关注海德股份等具备矿业背景的不良资产处置类上市公司。