20201102-华泰证券-华鲁恒升-600426.SH-湖北新基地规划公布_成长空间打开_6页_939kb

华鲁恒升（600426）研究报告总结

核心内容

华鲁恒升近期公布了一项重要的现代煤化工基地投资协议，计划一期投资不少于100亿元，二期及后续投资规模另行协商。该基地位于湖北省江陵县，有望受益于浩吉铁路开通带来的煤炭资源及长江航运的双重成本优势，成为国内煤化工领域的优质区位。这一新基地的建设将为公司打开新的成长空间，增强其在化工行业中的竞争力。

主要观点

• 战略优势：荆州基地的建设将利用水铁联运的便利性，降低用煤成本，并贴近华东消费核心区，提升运输效率。
• 成长预期：公司预计2020-2022年EPS分别为1.22元、1.78元和2.05元，基于可比公司2021年14倍PE的估值水平，给予公司2021年19倍PE，对应目标价33.82元，维持“增持”评级。
• 产品景气度：自9月底以来，公司主要产品如DMF、尿素、醋酸、己二酸、辛醇、乙二醇价格均有不同程度上涨，其中DMF涨幅最大达56.3%。
• 区域优势：荆州作为“水铁联运”首站，具备显著的区位优势，有助于公司降低运营成本并提高盈利能力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,627百万股
• 流通A股：1,620百万股
• 52周内股价区间：14.70-29.13元
• 总市值：47,385百万元
• 总资产：19,326百万元
• 每股净资产：9.20元

投资协议

• 一期投资额不少于100亿元
• 二期及后续投资规模另行协商
• 政府需提供用煤指标、能耗指标、尿素产能指标、环境容量等前置条件
• 保障工业用地、危化仓储及码头、铁路专用线、项目用电、给排水及动力岛等

产品表现

• DMF：11月2日华东地区报价1.25万元/吨，较9月底上涨56.3%
• 尿素/醋酸/己二酸/辛醇/乙二醇：11月2日价格分别为0.18/0.26/0.69/0.75/0.37万元/吨，自9月底以来分别上涨9.0%、3.5%、13.1%、1.4%、1.6%

盈利预测

估值情况

• 2021年PE估值为16.32倍，PB估值为2.64倍
• 目标价33.82元，较当前价29.13元有4.7%的上涨空间
• 相较于可比公司，公司估值具有吸引力

风险提示

• 原油价格大幅波动风险
• 下游需求恢复不达预期风险

财务比率

估值与盈利预测

• 目标价：33.82元
• 当前价：29.13元
• EPS预测：2020年1.22元，2021年1.78元，2022年2.05元
• PE倍数：2021年19倍，较行业平均估值更具吸引力

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）
• 公司评级：增持（预计股价超越基准5%-15%）

免责声明

本报告所载意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断，可能随时间变化。投资者应自行判断并承担相应风险。本报告不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不构成私人投资建议。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号：91320000704041011J
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号：AOK809
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，经营业务许可编号：CRD#:298809/SEC#:8-70231

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
• 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
• 香港：香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室
• 美国：美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）