20210203-东兴证券-2021年2月货币市场流动性前瞻_资金面回归紧平衡_7页_628kb

资金面回归紧平衡 ——2021年2月货币市场流动性前瞻

核心内容

2021年2月初，货币市场流动性由宽松转向紧平衡，资金利率波动加剧。尽管央行通过资金净投放缓解了部分压力，但整体流动性仍处于紧平衡状态。市场预期在1月下旬因资金利率超预期而引发货币政策转向的担忧，导致股债和大宗商品价格回调。展望一季度，流动性将继续维持紧平衡，资金面难言乐观，波动性可能加大。

主要观点

• 1月资金面超预期收紧：年初货币市场流动性由宽松转为收紧，下旬逆回购利率创近几年新高。央行维持资金净回收，叠加缴税、缴准和信贷投放需求，导致资金利率迅速攀升。
• 货币政策尚未转向：尽管资金利率波动较大，但央行并未上调短期政策利率。货币操作仍基于对经济基本面和通胀压力的考量。
• 结售汇对流动性影响有限：银行代客结售汇差额扩大可能引发央行基础货币投放，但整体影响有限，难以逆转流动性紧平衡趋势。
• “就地过年”削平MO季节性波动：居民现金需求减少，MO增长更趋平滑，对银行间流动性冲击减弱。
• 未来流动性展望：一季度资金面将继续维持紧平衡，受疫苗接种、经济复苏、PPI上涨和信贷需求回暖等因素影响，资金利率波动性或加大。

关键信息

1. 资金利率波动

• 1月下旬银行间逆回购利率创近几年新高。
• 交易所隔夜利率攀升至2019年以来最高值。
• 银行间同业拆借隔夜利率超过7天利率和SLF利率走廊上限。

2. 货币政策考量

• 货币操作未具备上调短期政策利率的条件。
• 1月PMI超季节性回落，显示实体经济需求疲软。
• 大宗商品价格高位运行，短期内不具备上调政策利率的条件。

3. 结售汇影响

• 2020年12月银行代客结售汇冲高至600亿美元左右。
• 人民币升值放缓，私人部门结汇需求释放。
• 央行可能通过微调方式稳定汇率预期，但外汇占款难以成为主要基础货币投放渠道。

4. “就地过年”影响

• 春运期间人流量减少，居民消费需求减弱。
• MO增长更为平滑，对银行间流动性冲击减弱。
• 居民已持有足量现金应对春节需求，现金流出趋势不再明显。

风险提示

• 货币政策操作不及预期：可能导致资金面利率上行。
• 宏观经济不确定性：疫苗接种进展、PPI回升斜率等可能影响流动性趋势。

图表说明

• 图1：央行资金净回收应对债市杠杆新高。
• 图2：政策利率调整仍需等待时机。
• 图3：2020年外汇占款与人民币汇率相对变化。
• 图4：2020年MO维持高增长，“就地过年”背景下2021年1月MO增幅有限。

相关报告汇总

分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作，2017年加入东兴证券研究所。
• 杨城弟：中国人民大学金融学硕士，本科毕业于外交学院，2019年加入东兴证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准）

• 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间；
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准）

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。