深度报告-20230301-国联证券-巴比食品-605338.SH-全国化布局的早餐龙头_加盟+团餐双轮驱动_29页_1mb

巴比食品总结

核心内容

巴比食品（605338）是一家以中式面点和馅料为主的早餐连锁企业，通过加盟和团餐业务双轮驱动实现全国化扩张。公司具备较强的供应链管理能力、信息化水平和产品创新能力，未来有望成为国内首家实现全国化连锁的早餐企业。

主要观点

• 早餐外食市场：早餐外食已成为趋势，市场规模达万亿级，其中中式面点早餐摊是主要消费场景。
• 连锁加盟模式：以中央厨房为核心，通过产品、品牌、成本、设备及技术的赋能，提高门店效率和盈利能力，有望成为行业主流。
• 门店扩张空间：公司预计还有接近2倍的开店空间，特别是在华东、华南、华北等区域。
• 团餐业务增长：公司通过成立大客户事业部，拓展团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮和生鲜电商平台五大客户群体，团餐业务收入增长显著，2022年前三季度同比增长76%，占比提升至23%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为15.25/20.11/25.49亿元，归母净利润分别为2.22/2.97/3.78亿元，三年CAGR为6.37%。公司采用DCF绝对估值法，测得每股价值41.68元，目标价42元，对应35倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

市场前景

• 早餐外食市场持续增长，预计2025年市场规模将达1.12万亿元。
• 中式面点类早餐最受欢迎，早餐摊为主要消费场景，占比达49%。
• 早餐消费场景强调便捷性，即买即走，服务半径小，能支撑更高的门店密度。

业务模式

• 加盟模式：巴比通过中央厨房标准化生产，提供预制半成品，降低门店运营难度，提高单店盈利能力，投资回收期短，约为8个月。
• 团餐业务：公司开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体，满足多样化需求，客户群体稳定，未来增长潜力大。

财务表现

• 营收与利润：2022年营收15.25亿元，同比增长10.88%；归母净利润2.22亿元，同比下降29.21%。
• 毛利率与费用率：2022年前三季度毛利率为27.66%，同比提升2.97个百分点；期间费用率基本持平。
• 盈利能力：公司通过长单锁价和原料配比优化控制成本，提升毛利率，增强终端竞争力。

技术与管理

• 信息化系统：公司引入SAP系统，实现从采购到财务结算的全流程信息化管理，提升运营效率和食品安全管控能力。
• 供应链管理：公司与大型食品企业合作，保障原材料供应，同时通过中央厨房实现规模化生产，降低运营成本。

市场拓展

• 门店布局：公司通过收购德祥中茂，加速华中市场布局，2023年预计新开门店超1000家。
• 区域分布：截至2022年底，巴比品牌+收购的总门店数约4500家，华东、华南、华北市场均有显著增长。

风险提示

• 加盟店扩张不及预期：门店扩张速度可能受市场和疫情等因素影响。
• 团餐业务不及预期：团餐业务增长可能受到下游餐饮复苏程度的影响。
• 食品安全问题：食品安全是公司面临的重要挑战。

财务数据和估值

投资评级

• 行业：食品加工
• 投资建议：买入（维持评级）
• 当前价格：33.36元
• 目标价格：42.00元
• 对应PE：35倍

相关报告

1. 《巴比食品（605338）\食品饮料行业收入、利润稳健，门店+团餐双轮驱动》2023.02.03
2. 《巴比食品（605338）\食品饮料行业发布股票激励计划，绑定核心团队利益》2023.01.04
3. 《巴比食品（605338）\食品饮料行业业绩符合预期，团餐业务快速成长》2022.10.28