深度报告-20230821-财通证券-巴比食品-605338.SH-产能释放稳增长_团餐业务再起航_28页_2mb

巴比食品深度研究报告分析

1 核心投资评级与观点

• 投资评级：增持（首次）。
• 核心观点汇总：公司深耕早餐面点领域，通过产能扩张和特许加盟模式实现稳健增长；团餐业务快速崛起，构成第二增长曲线；毛利率有望修复，费用率保持优化空间。

2 市场规模与竞争格局

早餐市场前景

• 2019年早餐市场规模175万亿元，预计2025年达257万亿元。
• 包点类早餐占据中式早餐八成份额，标准化程度高，头部品牌扩张壁垒主要在于异地产能布局。

团餐市场增长

• 2023年团餐市场规模预计达225万亿元，增长势头强劲，细分市场渗透率持续提升。

3 盈利预测与估值

• 预计指标（亿元）：
  • 2023-2025年归母净利润分别为225、280、340亿元。
  • 对应PE：2621X、2100X、1730X。
• 估值对比：与绝味食品、煌上煌、桃李面包估值处于中性偏高区间。

4 商业模式与产能扩张

核心业务结构

• 加盟业务：76%营收贡献，加盟门店4803家，持续实现区域覆盖。
• 团餐业务：营收占比由21%向25%提升，2023年增速达15%，塑造第二成长曲线。
• 产能布局：华东、华南、华中多基地协同，2025年产能利用率提升带动毛利率改善。

关键能力

• 中央工厂统一配送，冷链运输保障产品新鲜度。
• 内部股权结构稳定，创始人刘会平控制超60%股权。

5 风险提示

• 门店扩张不及预期：单店销售额回升受阻。
• 原材料价格波动：猪肉、面粉等成本上行压力。
• 市场竞争加剧：区域性品牌加速扩张可能冲击市场份额。

4划总结：巴比食品通过产能释放与加盟扩张实现主业稳健增长，团餐业务形成新驱动；估值合理且具备成长性，建议增持，但需关注扩张节奏与成本控制。