深度报告-20220531-国金证券-巴比食品-605338.SH-供应链与管理护航_加盟团餐齐发力_33页

巴比食品 (605338.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

巴比食品是一家专注于中式面点食品研发、生产与销售的公司，以连锁加盟和团餐业务为核心，致力于“工业化生产、全冷链配送、直营、加盟、团餐供餐一体化”的经营模式。公司目前主要深耕华东市场，尤其是上海，逐步向全国拓展。分析师对巴比食品进行首次评级，认为其具备良好的增长潜力，目标价为33.47元，对应2022年PE为35倍，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：中国早餐市场规模约2万亿元，年复合增长率预计为7.7%，未来5年有望达到2.6万亿元。中式早餐仍为消费主流，包点类接受度高，未来行业整合空间大。
• 连锁化趋势明显：由于早餐场景刚需，连锁品牌具备高性价比、高效率、受众人群广等优势，未来行业将向连锁化发展。
• 供应链与管理体系优势：公司拥有高效的供应链体系，自设中央工厂与日配体系，保障产品品质与供应效率。信息化系统助力门店运营，加盟商管理体系较为完备。
• 加盟模式高效：加盟模式下，门店初始投资少，投资回收期仅8-12个月，盈利能力强，加盟商续约意愿高。
• 团餐业务成为新增长点：团餐业务空间广阔，增速亮眼，预计未来营收占比将提升至30%-40%。
• 产能与并购支撑扩张：公司通过募投项目推进华东地区产能扩张，同时通过并购成熟品牌快速布局其他区域，提升市场占有率。

关键信息

市场数据

• 市场价格：28.92元
• 目标价格：33.47元
• 总股本：2.48亿股
• 已上市流通A股：0.86亿股
• 总市值：71.72亿元
• 年内股价最高最低：39.10元/26.90元
• 沪深300指数：4092点
• 上证指数：3186点

财务表现（2020-2024E）

门店布局与扩张

• 门店数量：截至2022年1Q，公司共有4177家加盟门店，其中华东地区占比最高，达71.6%。
• 未来开店空间：预计公司未来开店空间达9882家，仍有150.6%的扩张空间。
• 加盟模式优势：单店月销售额约7.6万元，毛利率达50%-55%，投资回收期短，盈利稳定，加盟商续约意愿强。

供应链与管理

• 供应链高效：公司拥有自设中央工厂、日配体系和冷链配送，保障产品品质和供应效率。
• 原材料管理：通过多种策略减少原材料价格波动，如囤货锁价、签订保价合同等。
• 信息化系统：引入SAP系统、TMS系统等，提升运营效率，实现“以销定产”。

团餐业务发展

• 团餐市场：我国团餐市场规模庞大，2021年CR10为48.2%，公司团餐业务增速亮眼。
• 业务占比：公司团餐业务占营收比例从2017年的6.0%提升至1Q22年的20.8%。
• 客户群体：团餐客户包括企业、学校及电商等ToB渠道，绑定大客户粘性强。

风险提示

• 原材料价格波动
• 渠道拓展不及预期
• 加盟商管理风险
• 股东与高管减持风险

未来增长点

1. 加盟门店扩张：公司通过产能扩张、并购和加盟商意愿强，支撑门店快速扩张。
2. 同店增长：通过门店升级、产品扩展和渠道优化，提振同店收入。
3. 团餐业务：有望成为第二增长曲线，未来营收占比提升至30%-40%。

总结

巴比食品凭借其高效的供应链体系、完善的管理体系和强大的品牌影响力，在中式面点市场占据领先地位。随着加盟门店的快速扩张、同店销售的持续增长以及团餐业务的快速发展，公司未来增长潜力巨大。分析师认为，公司具备较高的盈利能力和良好的市场前景，首次评级为“买入”。