核心内容
大参林（603233.SH）在2021年第一季度的业绩表现显示，公司收入和净利润均实现了同比增长，但收入增速略低于预期。尽管短期受到防疫物资销量下滑和客流减少的影响，全年业绩预计有望恢复高增长。
主要观点
- 收入增长承压但恢复可期：2021Q1实现营业收入40.59亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41亿元，同比增长21.51%。尽管收入增速低于预期，但随着疫情影响逐渐消退及公司扩张加速，全年业绩增速有望回升。
- 毛利率提升：毛利率从2020Q1的37.8%上升至39.4%，主要由于防疫物资销售额下降及产品结构恢复。
- 区域扩张与布局：公司深耕华南地区，同时在华中地区取得较快增速。2021Q1净增门店431家，其中华南地区净增311家，其余地区净增120家。未来随着门店数量增加，区域规模效应将提升公司整体盈利能力。
- 多渠道布局：积极拓展院边店、DTP药房、O2O等渠道，以承接处方外流带来的业绩增长。截至2020年底，公司拥有595家院边店和89家DTP药房，线上业务同比增长160%。
- 盈利预测与投资建议：由于短期因素影响，公司2021-2023年收入预测下调3%至183/234/298亿元，预计归母净利润为13.4/17.3/22.2亿元，EPS分别为1.7/2.2/2.8元。当前股价对应摊薄后PE为45/35/27倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括外延并购的不确定性、处方外流不达预期、互联网冲击及收入地区集中等。
关键信息
市场数据
- 市场价格：76.67元
- 总股本：6.59亿股
- 已上市流通A股：6.56亿股
- 总市值：504.96亿元
- 年内股价最高最低：105.07/54.36元
- 沪深300指数：5119
- 上证指数：3457
财务表现
- 营业收入增长率：2021E为25.61%，2022E为27.64%，2023E为27.50%
- 归母净利润增长率：2021E为26.46%，2022E为28.85%，2023E为28.29%
- ROE：2021E为22.01%，2022E为24.24%，2023E为26.20%
- P/E：2021E为45.11倍，2022E为35.01倍，2023E为27.29倍
- P/B：2021E为9.93倍，2022E为8.49倍，2023E为7.15倍
每股指标
- 每股收益：2021E为1.700元，2022E为2.190元，2023E为2.809元
- 每股经营性现金流净额：2021E为1.933元，2022E为3.284元，2023E为4.115元
- 每股净资产：2021E为7.721元，2022E为9.035元，2023E为10.720元
投资评级
- 投资建议：买入
- 评分：1.10（根据市场相关报告的平均评分）
- 预期涨幅：15%以上
盈利预测及财务数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
11,141 |
14,583 |
18,318 |
23,382 |
29,812 |
| 归母净利润（百万元） |
703 |
1,062 |
1,343 |
1,731 |
2,220 |
| EPS（元） |
1.613 |
1.700 |
2.190 |
2.809 |
- |
| 摊薄每股收益（元） |
1.302 |
1.613 |
1.700 |
2.190 |
2.809 |
| 毛利率 |
39.5% |
38.5% |
39.0% |
38.8% |
38.6% |
| ROE |
19.73% |
22.01% |
24.24% |
26.20% |
- |
| P/E |
47.54 |
45.11 |
35.01 |
27.29 |
- |
| P/B |
9.38 |
9.93 |
8.49 |
7.15 |
- |
风险提示
- 外延并购不确定性：公司未来可能面临并购整合的风险。
- 处方外流不达预期：处方外流进程可能不如预期，影响业绩增长。
- 互联网冲击风险：互联网医疗和零售可能对公司传统业务构成竞争压力。
- 收入地区集中：公司收入主要依赖华南地区，存在区域集中风险。
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司长期增长潜力及多渠道布局，认为其未来表现优于市场。
- 目标价与市价对比：当前市价76.67元，目标价未明确，但投资建议为“买入”。
市场相关报告评级
| 日期 |
评级 |
评分 |
| 2020-10-08 |
增持 |
1.09 |
| 2020-11-01 |
买入 |
1.10 |
| 2021-01-27 |
买入 |
1.08 |
| 2021-04-20 |
买入 |
1.10 |
市场中相关报告投资建议
附录：财务摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
8,859 |
11,141 |
14,583 |
18,318 |
23,382 |
29,812 |
| 归母净利润 |
532 |
703 |
1,062 |
1,343 |
1,731 |
2,220 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
874 |
1,703 |
1,896 |
1,528 |
2,595 |
3,252 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,329 |
1,716 |
3,750 |
3,855 |
5,074 |
6,709 |
| 资产总计 |
6,537 |
8,672 |
12,332 |
13,280 |
15,960 |
19,367 |
比率分析
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
17.50% |
16.57% |
19.73% |
22.01% |
24.24% |
26.20% |
| 总资产收益率 |
8.13% |
8.10% |
8.61% |
10.11% |
10.84% |
11.46% |
| 投入资本收益率 |
15.41% |
14.93% |
14.74% |
17.70% |
19.87% |
21.85% |
| 净负债/股东权益 |
-31.63% |
-32.02% |
-54.57% |
-52.93% |
-61.92% |
-71.12% |
市场投资建议说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国大陆使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。
