20170728-财通证券-大参林-603233.SH-深耕华南的直营连锁零售药店龙头企业_17页_1mb

报告摘要

大参林(603233)总结

公司概况

大参林是一家集医药零售、医药制造以及医药批发为一体的集团化企业，专注于直营连锁零售药店业务，尤其在中西成药、参茸滋补药材等领域具有显著优势。公司起源于广东，深耕华南市场，截至2016年，华南地区门店数占公司总门店数的 87.71%，收入占比达 92%，显示出明显的区位优势。

公司控股股东为柯云峰、柯康保、柯金龙，三人合计持有公司 71.0023% 的股份，其中直接持股 69.4940%，通过多家投资公司间接持股 1.5083%。公司拥有49家子公司，其中21家分布在广东省内。

投资要点

区位优势明显，经营业绩持续增长

公司深耕华南市场，区域市场占有率高，业绩增长稳定。
2014年至2016年，公司营业收入从45.45亿元增长至62.74亿元，复合增长率 17.49%。
归母净利润从2.66亿元增长至4.30亿元，复合增长率 27.14%。

业务特色

公司主营中西成药、参茸滋补药材、保健品、医疗器械及其他商品。
参茸滋补药材为公司特色产品，形成了覆盖高中低档的自主品牌产品线，满足不同消费群体需求。

募集资金用途

公司拟公开发行 4,001万股 A股，发行价为 24.72元/股，发行市盈率为 22.99倍，低于参考行业市盈率 31倍，显示出一定的估值优势。

募集资金主要用于以下项目：

医药连锁营销网络建设项目：新增门店 1,311家，投资规模合理，年新增门店数与当前扩张速度接近。
玉林医药物流中心建设项目：新增配送仓储面积 24,000平方米，提升物流效率和覆盖能力。
信息化建设项目：提升信息化管理水平。
补充流动资金项目：支持公司日常运营。

盈利预测与投资建议

盈利预测

预计 2017～2019年EPS 分别为 1.25元、1.53元、1.76元。
基于可比公司估值水平，给予公司 2017年35～40倍PE，对应股价合理区间为 43.75～50.00元。

可比公司估值指标

股票代码	企业名称	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E 市盈率（倍）	2018E 市盈率（倍）	2019E 市盈率（倍）	市值（亿元）
002727	一心堂	0.78	0.92	1.07	24.3	20.7	17.8	99.17
603883	老百姓	1.40	1.72	2.10	33.1	27.0	22.1	123.65
603939	益丰药房	0.81	1.02	1.33	41.7	32.8	25.3	121.68
000028	国药一致	3.04	3.60	4.24	24.9	21.1	17.9	304.44
平均	-	-	-	-	31	-	-	-

风险提示

药品降价风险：随着医疗体制改革的深入，部分药品零售价格可能进一步下降，影响公司业绩。
市场拓展风险：在新进入的区域市场，短期内可能缺乏规模优势和物流配送优势，存在拓展不顺利的风险。

财务指标（2016年）

指标	金额（百万元）	增长率（%）
营业收入	6,273.7	-
归母净利润	430.2	-
销售毛利率	40.22	-
销售净利率	6.86	-
ROE	32.65	-
营业收入增幅	19.15	-
营业利润增幅	5.60	-
净利润增幅	8.79	-
资产负债率	62.51	-
流动比率	1.10	-
速动比率	0.50	-
每股经营性净现金流量	1.38	-

公司业绩分析

营收与利润增长

公司 2014～2016年 营业收入增长 38.04%，归母净利润增长 61.65%，复合增长显著。
公司毛利率稳定在 40% 左右，净利率稳定在 7% 左右。

收入结构

中西成药收入占比约 60%，是主要营收来源。
参茸滋补药材收入占比 14%～18%，是第二大收入来源。
保健品、医疗器械、中药饮片分别占比 9%、4%、2%。

毛利结构

中西成药毛利占比 54%，略有下降。
保健品和医疗器械毛利占比提升，分别为 15% 和 7%。

主要业务分析

中西成药

营收从 2014年24.75亿元 增长至 2016年38.66亿元，复合增长率 24.98%。
毛利润从 9.02亿元 增长至 13.72亿元，复合增长率 23.33%。

参茸滋补药材

营收从 2014年7.69亿元 增长至 2016年8.80亿元，复合增长率 6.97%。
毛利润从 2.82亿元 增长至 3.56亿元，复合增长率 12.36%。

保健品、医疗器械及中药饮片

2016年，保健品、医疗器械、中药饮片分别实现营收 5.49亿、2.75亿、1.55亿，同比增长 4.97%、13.17%、28.10%。

募集资金项目投资规模

序号	项目名称	项目总投资（万元）	募集资金投资额（万元）
1	医药连锁营销网络建设项目	91,770	80,066
2	玉林医药物流中心建设项目	15,000	10,000
3	信息化建设项目	10,360	5,000
4	补充流动资金项目	62,870	-
合计	-	180,000	95,066

公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在 15% 以上。
增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%～15% 之间。
中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%～5% 之间。
减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%～-15% 之间。
卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。

行业评级

增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上。
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 -5%～5% 之间。
减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 -5% 以下。

信息披露与分析师承诺

分析师：沈瑞，SAC证书编号：S0160517040001，电话：0571-87620710，Email：shenr@ctsec.com。
分析师承诺：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正，不受任何第三方影响。
财通证券资质声明：公司具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

财务报表预测（2017～2019年）

利润表

科目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	6,273.7	7,479.1	8,974.8	10,805
营业成本	3,750.6	4,541.2	5,447.0	6,594.9
营业税金及附加	46.2	57.5	68.0	81.5
销售费用	1,565.8	1,844.0	2,218.0	2,677.0
管理费用	296.1	358.9	423.5	510.3
财务费用	27.8	5.6	0.5	-4.0
资产减值损失	-8.7	-5.7	-5.7	-6.7
公允价值变动损益	0.0	0.0	0.0	0.0
投资净收益	0.0	0.0	0.0	0.0
营业利润	578.6	666.2	812.1	938.7
营业外收支净额	-1.1	5.9	3.7	2.8
利润总额	577.5	672.0	815.8	941.5
所得税	148.9	172.1	204.5	239.9
净利润	428.6	499.9	611.4	701.6
少数股东损益	-1.6	-1.8	-2.2	-2.6
归属母公司股东净利润	430.2	501.8	613.6	704.1
每股收益（EPS）	1.08	1.25	1.53	1.76

资产负债表

科目	2016	2017E	2018E	2019E
货币资金	668.4	902.6	1,098.9	1,527.4
应收和预付款项	323.8	351.4	411.2	520.1
存货	1,304.8	1,441.8	1,795.7	2,184.4
其他流动资产	105.0	129.1	142.2	179.5
长期股权投资	0.0	0.0	0.0	0.0
投资性房地产	483.5	483.5	483.5	483.5
固定资产和在建工程	625.2	829.7	1,019.1	1,198.9
无形资产和开发支出	67.1	64.4	61.7	59.1
其他非流动资产	0.0	0.0	0.0	0.0
资产总计	3,580.1	4,204.9	5,014.8	6,155.2
短期借款	380.4	324.7	294.9	333.3
应付和预收款项	1,499.6	1,764.5	2,104.1	2,578.6
长期借款	28.8	28.8	28.8	28.8
其他负债	15.4	15.4	15.4	15.4
负债合计	2,238.0	2,469.4	2,847.0	3,463.5
股本	360.0	400.0	400.0	400.0
资本公积	46.9	46.9	46.9	46.9
留存收益	839.5	1,265.2	1,699.1	2,225.1
归属母公司股东权益	1,317.4	1,712.2	2,146.0	2,672.0
少数股东权益	24.7	23.2	21.7	19.8
股东权益合计	1,342.1	1,735.4	2,167.7	2,691.7
负债及权益合计	3,580.1	4,204.9	5,014.8	6,155.2

现金流量表

科目	2016	2017E	2018E	2019E
经营性现金净流量	247.3	669.1	681.7	853.4
投资性现金净流量	-120.5	-272.3	-275.8	-285.2
筹资性现金净流量	15.0	-162.7	-209.5	-139.8
现金流量净额	141.8	234.1	196.3	428.5