深度报告-20241216-万联证券-大参林-603233.SH-首次覆盖_深根华南_拓展全国_规模领先的连锁药店_25页_2mb

大参林（603233）首次覆盖证券研究报告总结

公司概况
大参林为华南地区龙头连锁药店企业，国内排名前三，成立于1999年并于2017年上市。专注于中西成药、参茸滋补药材等连锁零售，通过直营、并购及加盟“三驾马车”实现跨区域布局。截至2024年三季度，门店覆盖全国21个省份，总数达16,453家，位列行业第一。

业务模式与增长驱动

1. 门店扩张：以“自建+并购+加盟”模式推动布局，2023年新增加盟门店占比显著提升，省外门店盈利水平仍有较大提升空间。
2. 处方外流机遇：政策推动下，门诊统筹加速处方外流，公司积极布局DTP药房、双通道门店等专业化药房，预计2024年新增近百家统筹定点门店。
3. 新零售升级：O2O与B2C融合，2024年上半年线上业务同比增长465%，“大参林健康”小程序推动私域流量增长。

财务与盈利预测

• 业绩增速：2023年收入同比增15.4%，2024至2026年保持11%-14%稳健增长。
• 毛利率：加盟业务占比提升导致综合毛利率承压，但省外门店及供应链优化有望改善。
• 盈利预测：预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1019亿、1144亿和1307亿元，对应PE18、16和14倍。

风险提示

• 政策风险：行业监管趋严及医保改革影响。
• 竞争风险：零售集中度低背景下连锁药店整合压力。
• 并购整合风险：门店经营未达预期的商誉减值可能。

投资建议
万联证券首次给予“买入”评级，认为公司将在处方外流及门诊统筹政策下持续受益，长期受益于连锁率提升及行业集中度趋势。

关键数据

• 华南、华中、华东为主要收入区，2024年前三季度门店经营效率向优势地区靠拢。
• 零售药店终端增长率领先，门店加密及精细化运营推动效率提升。