建筑材料行业专题研究：总体趋势向上，结构分化明显；看好行业结构性机会-20190505-广发证券-38页_4mb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

建筑材料行业自2016年以来保持景气上行趋势，整体业绩增长显著。2018年全行业营业收入增速为41%，归属净利增速为74%，扣非净利同比增长86%。2019年第一季度，全行业营收和归属净利同比增速均为36%。行业呈现出明显的结构性分化，部分细分领域表现优异，而其他领域则面临增速回落。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 景气度上行：建材行业自2016年起持续景气，2018年和2019年第一季度均实现高增长。
• ROE提升：2018年建材行业ROE达到19.24%，主要得益于销售利润率和资产周转率的提升。
• 资产负债表修复：自2013年以来，行业资产负债率持续回落，2018年以来固定资产和在建工程增速上升，产能开始扩张。

2. 各细分行业表现

水泥行业

• 持续高增长：2018年收入增速54%，归属净利增速109%，扣非净利增速132%；2019年第一季度收入增速55%，归属净利增速55%，扣非净利增速50%。
• 北方需求回暖：北方地区核心区域（如京津冀、陕甘、新疆）需求回暖，冀东水泥和祁连山首次实现盈利。
• ROE提升：2018年ROE为23.93%，同比上升11.28个百分点；2019年第一季度ROE为4.12%，同比上升0.67个百分点。

玻璃行业

• 平板玻璃回落：2018年收入增速20%，归属净利增速2%；2019年第一季度收入增速6%，归属净利增速-15%。
• 细分领域增长：药用玻璃和石英玻璃龙头公司（如山东药玻、菲利华、石英股份）持续快速增长，光伏玻璃景气回升。
• ROE回落：2018年ROE为6.19%，同比下滑2.10个百分点；2019年第一季度ROE为1.61%，同比下滑0.31个百分点。

玻纤行业

• 景气度下行：2018年收入增速14%，归属净利增速16%；2019年第一季度收入增速13%，归属净利增速-2%。
• 公司业绩分化：中国巨石受高基数效应影响增长转负，中材科技受益于风电需求回升，长海股份因技改降低成本而出现业绩小拐点。
• ROE变化：2018年ROE为12.48%，同比提升6.76个百分点；2019年第一季度ROE为3.29%，同比提升0.28个百分点。

耐火材料行业

• 景气持续回升：2018年收入增速43%，净利润增速114%；2019年第一季度收入增速23%，净利润增速29%。
• 需求驱动：受益于钢铁等下游行业盈利好转，行业景气度持续改善。

装饰建材行业

• 增速回落：2018年收入增速27%，归属净利增速15%；2019年第一季度收入增速20%，归属净利增速7%。
• 业务分化：2B业务（如防水、瓷砖）表现较好，而2C业务（如管材、涂料）增速回落，与房地产销售和竣工情况密切相关。
• 优质公司表现：伟星新材、三棵树等公司基本面走出差异化增长。

投资策略

• 结构性机会：看好有中期成长逻辑或行业景气度向上的优质公司。
• 重点推荐：
  • 房地产销售和竣工环节：北新建材、三棵树、伟星新材。
  • 药用玻璃龙头：山东药玻。
  • 光伏玻璃和石英玻璃龙头：福莱特、菲利华、石英股份。
• 北方水泥龙头：冀东水泥、祁连山，南方水泥龙头：海螺水泥、华新水泥。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体需求。
• 行业新投产能超预期：可能抑制价格和利润。
• 供给侧改革政策调整：可能影响行业供需格局。
• 原材料成本上涨：可能压缩利润空间。
• 能源结构转变过快：可能影响成本结构。
• 公司管理经营风险：可能影响业绩表现。

重点公司估值与财务分析

结构性机会与行业分化

• 水泥行业：需求高景气延续，北方地区需求回暖，南方地区保持高弹性。
• 玻璃行业：平板玻璃价格回落，药用玻璃和石英玻璃龙头公司表现优异。
• 玻纤行业：景气度下行，公司业绩分化，部分企业因技改和成本下降受益。
• 耐火材料行业：自2016年起景气持续回升，受益于下游行业回暖。
• 装饰建材行业：增速回落，2B和2C业务分化明显，优质公司表现突出。

行业发展趋势

• 总体趋势向上：行业景气度持续上升，2018年和2019年第一季度均保持高增长。
• 结构分化明显：不同细分行业表现差异显著，部分领域增长强劲，部分领域则面临压力。
• 政策与市场因素：供给侧改革、房地产景气周期、基建需求变化等共同影响行业走势。

估值与财务指标分析

• ROE提升：主要得益于销售利润率和资产周转率的改善。
• 毛利率变化：水泥行业毛利率提升显著，玻璃和玻纤行业则面临压力。
• 资产周转率：水泥和建材行业资产周转率提升，显示效率改善。
• 资产负债率：行业资产负债率持续下行，显示财务状况改善。

总结

建筑材料行业整体保持景气上行，但结构分化明显。水泥行业表现最为亮眼，玻璃和玻纤行业面临一定压力，而耐火材料和装饰建材行业则持续回暖。分析师看好结构性机会，建议关注房地产销售和竣工环节、药用玻璃和光伏玻璃龙头公司。风险提示包括宏观经济下行、新产能超预期、原材料成本上涨等。