20131223-中投证券-建筑材料行业_14年策略报告-组合由进攻转向防御_51页_1003kb

建筑材料行业分析总结

核心内容

本文分析了建筑材料行业的利润率恢复情况，以及2014年的行业趋势和投资机会，主要涉及水泥和玻璃两大板块。2013年行业利润率明显恢复，2014年行业压力主要来自需求端，但结构性机会依然存在，尤其是新型玻璃材料、新型玻璃纤维材料、新型建筑管材以及新疆水泥等细分领域。

主要观点

2013年行业利润率逐步回升

1. 水泥行业

   • 2013年供需边际明显改善，全国水泥均价由年初313元/吨上升至12月355元/吨，提升幅度达13.6%。
   • 水泥行业利润率在2013年7月至10月期间显著回升，较2012年同期提高1到3个百分点。
   • 2013年水泥行业利润率预计达到7.5%，接近正常盈利水平。

2. 玻璃行业

   • 玻璃行业需求快速释放，带动产能消化，2013年玻璃均价由年初1192元/吨上升至1333元/吨，涨幅11.8%。
   • 行业毛利率和销售利润率恢复至2011年水平，分别为12.8%和5.0%。
   • 2013年玻璃行业利润率恢复到5%左右的正常水平，预计2014年将保持稳定。

2014年行业压力主要来自需求侧

1. 新增供给压力减轻

   • 2014年新增熟料产能预计为2010年的25%，供给端压力明显减轻。
   • 2014年新增浮法产能压力大幅缓解，预计全年实际产能增长7.8%。

2. 需求端增速可能放缓

   • 社会融资总量增速预计维持个位数增长，可能低于2013年。
   • 房地产和基建投资增速可能在2014年出现小幅度回落。
   • 水泥和玻璃产量增速预计小幅回落，分别为8%和9%。

利润率水平将保持相对稳定

1. 水泥行业

   • 利润率预计将继续回升，但幅度将较2013年收窄。
   • 煤价低位运行概率大，预计对成本控制有利。

2. 玻璃行业

   • 玻璃价格涨幅主要在上半年，全年均价涨幅预计在3%左右。
   • 玻璃行业利润率预计在2.5-5.5%之间波动，保持相对稳定。

关键信息

结构性机会

1. 新型玻璃材料

   • 保护玻璃需求持续增长，预计2014年需求量增长60%。
   • 有碱超薄玻璃进入者增加，中短期供求面相对平稳。
   • 无碱超薄玻璃将成为未来浮法企业的长期发展方向，尤其是TFT玻璃基板。

2. 新型玻璃纤维材料

   • 玻纤深加工环节成长性好于上游，未来发展空间广阔。
   • 玻纤制品出口增速明显高于粗纱，部分产品如玻璃席、短期纤维等增长显著。

3. 新型建筑管材

   • PE管和PP-R管成长性优于传统建材，应用领域不断拓展。
   • 同层排水、地源热泵等新兴应用领域将带来新的需求增长点。

4. 新疆水泥

   • 新疆水泥需求增速远高于全国平均水平，预计13-15年复合增速约20%。
   • 新疆水泥行业盈利有望在2014年开始见底回升，当前PB值较低，具备估值提升空间。

5. 石膏板

   • 石膏板仍持续替代传统墙材，预计2014年需求增长4.77亿平米。
   • 行业竞争格局稳定，北新建材扩张速度回升，预计2014年新增产能2亿平米。

投资策略

• 投资组合由进攻转向防御，60%仓位集中在稳健品种中。
• 重点推荐公司：
  • 北新建材：持续稳定增长，盈利预测良好。
  • 伟星新材：有望进入新的成长期。
  • 天山股份：新疆水泥行业龙头，被严重低估。
  • 南玻A：关注超薄基板和太阳能进展。
  • 海螺水泥：估值优势明显。
  • 华新水泥：关注区域整合和环保业务进展。
  • 旗滨集团：毛利率回升，低成本扩张。
  • 长海股份：2014年可能进入高成长期。
  • 冀东水泥：盈利见底，关注环保压力对供给端的积极影响。

风险提示

• 如果央行货币政策出现从紧过度，可能导致行业利润率下行超预期。