【永远观市】新债观察第256期-20180605-兴业研究-26页

【永远观市】新债观察——第256期总结

核心内容概述

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债26只，其中城投债9只，产业债17只。发行日期主要集中在6月6日（22只）、6月7日（3只）和6月8日（1只）。新债团队优选了54只新债，全部为产业债，行业分布较为分散，前五大行业为交通运输、有色金属、非银金融、房地产和化工。债券类型以SCP为主（13只），其次为MTN（17只）和一般公司债（17只），同时包含私募债（5只）。

主要观点

一、新债发行回顾

• 本期新债发行利率整体高于参考收益率，部分债券出现小幅偏离。
• 例如：18湛江港SCP002发行利率为5.97%，较参考收益率6.97%低100BP；18恒逸SCP003发行利率为7.30%，较参考收益率5.70%高160BP。
• 个别债券发行利率与参考收益率偏差较小，如18远东租赁SCP003偏差仅为5BP，18宁沪高SCP002偏差为-5BP，表明市场预期较为准确。

二、新债优选分析

• 优选债券主要集中在产业债，行业分布广泛，包括房地产、有色金属、化工、非银金融等。
• 18平安不动MTN001（房地产）和18中铝集SCP009（有色金属）为优选重点，发行利率分别为4.88%和4.93%，参考收益率分别为4.88%和4.93%，显示其市场认可度较高。
• 18海国鑫泰SCP003（化工）发行利率为5.04%，参考收益率为5.03%，偏差为-1BP，显示其发行利率接近市场预期。

三、个券研究详情

1. 18深能源SCP006（电力）

• 债券类型为短融，发行规模25.0亿元，期限0.74年，发行利率4.67%。
• 公司为国有上市电力企业，控股股东为深圳市国资委，具有区域垄断优势。
• 公司面临燃料成本上升和上网电价下调带来的毛利率下滑压力。
• 增信方式无，但公司经营性现金流稳定，融资渠道畅通，备用流动性充足。

2. 18湘投MTN002（城投）

• 债券类型为中票，发行规模7.0亿元，期限5年，发行利率5.44%。
• 公司为湖南湘投控股集团，由湖南省国资委全资控股，资产结构以固定资产为主。
• 公司多元化经营，但热力业务毛利率不高，存在水域来水波动风险。
• 财政自给能力尚可，债务结构较为合理，但对外担保规模较大，存在一定或有风险。

3. 18连云港MTN002（城投）

• 债券类型为中票，发行规模10.0亿元，期限3年，发行利率5.73%。
• 公司为连云港港口集团，控股股东为连云港港口控股集团，具有区域垄断优势。
• 公司面临较大的资本支出压力，未来三年拟投资178亿元。
• 融资渠道较为畅通，银行授信充足，但对外担保比率高，存在一定或有风险。

4. 18大北农MTN002（农林牧渔）

• 债券类型为中票，发行规模6.0亿元，期限3年，发行利率6.22%。
• 公司为国内最大预混合饲料上市公司，主营饲料、种子培育及生猪养殖。
• 产能利用率较低，但盈利较强，获现能力稳定。
• 公司资产负债率较低，偿债能力较强，但对外担保规模较大，存在或有风险。

5. 18天富能源CP001（电力）

• 债券类型为短融，发行规模6.0亿元，期限1年，发行利率6.16%。
• 公司为新疆地区A股上市国企，主营电力、热力、天然气供应。
• 公司具有区域垄断优势，但居民电价下调带来一定利润压力。
• 完成定向增发缓解债务压力，但对外担保比率高，需关注或有风险。

6. 18塑利石化CP001（石化）

• 债券类型为短融，发行规模5.0亿元，期限1年，发行利率6.01%。
• 公司为山东地炼企业，具有较强规模优势，但销售渠道有限。
• 公司负债以短期为主，短期偿债承压，且营业外收入占比高，利润收入存在不确定性。

7. 18溧阳城建CP001（城投）

• 债券类型为短融，发行规模5.0亿元，期限1年，发行利率6.09%。
• 公司为溧阳市城市建设发展有限公司，政府持股100%，主要负责城市基础设施建设。
• 财政自给能力尚可，但债务集中于中长期，资产流动性一般，偿债压力偏大。
• 公司对外担保规模较大，担保比率高达87.48%，需关注或有负债风险。

关键信息总结

总体趋势与建议

• 本期新债发行利率整体偏高，部分债券表现优异，市场认可度较高。
• 城投债和产业债均有较好的发行表现，但需关注城投债的财政自给能力和产业债的盈利稳定性。
• 重点关注18深能源SCP006、18湘投MTN002、18连云港MTN002、18大北农MTN002等债券，这些债券在行业地位、盈利能力及融资能力方面表现较为突出。
• 建议投资者关注18天富能源CP001和18塑利石化CP001，其存在较高的风险，如债务压力、担保比率高、盈利波动等。

风险提示

• 城投债需关注地方财政状况及债务结构，部分债券存在或有风险。
• 产业债需关注行业周期、公司盈利能力及现金流状况，如电力、石化等板块受政策及市场影响较大。
• 部分公司存在高担保比率、高负债率，需警惕潜在的流动性风险及债务压力。

请务必参阅尾页免责声明