20180209-天风证券-名家汇-300506.SZ-夜游经济持续催化_照明工程施工龙头腾飞在即_28页_3mb

名家汇（300506）总结

核心内容

名家汇是一家专注于照明工程施工及相关的设计、产品研发、销售和合同能源管理业务的公司，自2016年上市以来，其业务规模和市场地位显著提升，成为照明工程行业的重要参与者。

公司已形成完整的照明工程产业链，具备较强的成本优势和跨区域经营能力，覆盖全国多个地区的重大照明工程，项目经验丰富，技术实力突出，品牌知名度高。

夜游经济作为城市发展的新趋势，带动了夜间景观照明建设，成为公司业务增长的重要驱动力。政府在夜游经济中的主导地位使得公司能够获取大量订单，尤其是通过EPC总承包、施工总承包和PPP等模式。

主要观点

• 员工持股计划：公司已完成首期员工持股计划，董事长参与并提供连带担保，显示管理层对公司发展的信心，有望激发员工积极性，提升公司经营活力。
• 定增获批：公司定增方案已获证监会核准，拟募集不超过8.8亿元资金，将用于补充照明工程配套资金、LED灯具研发和合同能源管理业务，有助于改善资本结构，提升市场竞争力。
• 全产业链布局：公司具备照明工程设计、施工、研发、生产、销售一体化能力，提升了成本优势和市场竞争力。
• 政府主导市场：地方政府对城市景观照明的投入持续增加，公司凭借其资质和经验，在政府主导的市场中占据优势，订单获取能力强。
• 夜游经济机遇：夜游经济对GDP拉动作用明显，带动住宿、餐饮、娱乐等行业发展，公司有望受益于这一趋势，市场份额有望快速提升。
• 财务表现：公司营收快速增长，毛利率提升，但应收账款较高，经营性现金流持续恶化，存在一定的回款风险。

关键信息

公司业务布局

• 全国业务网络：设立6家子公司、15家分公司，覆盖华东、华南、华北、华中、西南、西北等区域。
• 重大项目经验：已完成至少39项重大照明工程，合同金额累计超5.95亿元，项目经验丰富。
• 客户结构：政府项目占比达65.41%，成为主要客户，与多家政府机构和大型房地产企业有长期合作。

财务数据

市场前景

• 夜游经济：夜游经济对GDP拉动作用明显，预计2017~2019年景观照明市场年均增速达30%以上，市场规模将超过1300亿元。
• PPP模式：公司通过PPP模式切入夜游经济，已参与多个PPP项目，未来有望受益于该模式的快速发展。
• IP输出：公司未来计划通过IP许可模式拓展业务，开发具有地方特色的夜游IP，提升品牌影响力。

风险提示

• 夜游经济发展不及预期：夜游经济的发展速度可能低于预期，影响市场需求。
• 项目回款不及预期：公司应收账款较高，回款存在不确定性，可能影响现金流。
• 应收账款较高风险：公司应收账款规模较大，存在坏账风险。

投资建议

• 估值调整：公司2017~2019年归母净利润预测分别为1.87亿元、3.02亿元、4.88亿元，对应EPS分别为0.62元、1.01元、1.63元。
• 目标价：根据2018年业绩预测，给予公司对应24倍的估值，目标价为24.24元，维持“增持”评级。

总结

名家汇凭借其全产业链布局、丰富的项目经验、强大的资金实力及政府主导的夜游经济，有望在未来几年内实现快速增长。尽管存在应收账款高和现金流恶化的风险，但公司通过员工持股计划和定增计划，增强了市场竞争力，具备较大的成长潜力。