> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名家汇（300506）总结 ## 核心内容 名家汇是一家专注于城市整体照明工程规划设计、安装与施工、LED照明产品研发生产的专业化公司，是城市照明领域的系统方案解决专家。公司近年来成功为厦门、海口、哈尔滨等多个大中城市完成城市照明整体规划，具备较强的竞争优势和市场影响力。 ## 主要观点 - **行业前景广阔**：我国照明工程市场年增长率达25%，预计2016年市场规模将达到3400亿元。LED照明在景观美化及公共照明领域展现出能效高、亮度好、可塑性强等优势，具有较强竞争力。 - **IPO缓解资金压力**：公司IPO募集资金主要用于补充营运资金，占比高达79%，以解决照明工程行业的资金密集型问题，从而推动营收高速增长。 - **技术与资质双壁垒**：公司同时拥有《城市及道路照明专业承包壹级》和《照明工程设计专项甲级》两项资质，仅27家企业具备，形成竞争壁垒。公司拥有47项专利技术，其中发明专利3项，实用新型专利27项，外观设计专利17项，技术领先。 - **跨地域拿单能力**：公司订单分布广泛，未集中在某一省份，具有较强的跨地域项目承接能力，其中贵州为公司订单占比最大的省份。 - **应收账款结构稳定**：公司长期应收账款主要来自BT项目，甲方多为政府或政府机构，坏账风险较低。2015年9月长期应收账款余额为1.13亿元。 - **估值合理**：基于新股偏好等因素，给予公司40倍PE估值，合理市值为26亿元，对应股价21.67元。 ## 关键信息 ### 投资要点 - **行业增长潜力**：照明工程市场年增长速度为25%，预计2016年市场规模达3400亿元。 - **募投项目**： - 照明工程营运资金：1.8亿元 - 六安名家汇光电产业园：3458万元 - 研究中心升级改造项目：1249万元 - **营收与净利预测**： - 2016年预计营收3.25亿元，净利6500万元，同比增长30.76% - 2017年预计营收4亿元，净利9000万元 - **财务指标**： - 2016年预计毛利率45.5%，净利率19.9% - 2016年预计ROE为11.1%，较2015年有所下降 - 2016年P/E为15.9倍，P/B为1.32倍，EV/EBITDA为0.94倍 - **风险提示**： - 应收账款坏账风险 - 宏观财政政策调整风险 - 估值过高风险 - 订单不及预期风险 - 地方政府财政政策变化风险 ### 营运资金与融资结构 - **资金需求**：公司IPO募集资金主要用于补充营运资金，预计其中8000万元将逐步替代原有抵押与质押贷款。 - **融资渠道**：公司此前通过质押及保理业务融资，IPO后将打开“直融+间接融资”通道，增强资金实力。 - **财务状况**： - 2016年预计流动资产为699亿元，非流动资产为277亿元 - 2016年预计流动负债为386亿元，非流动负债为4亿元 - 2016年预计资产负债率为40%，流动比率1.81，速动比率1.21 ### 营收与利润结构 - **主营业务**：公司主营业务以照明工程施工为主，占总营收的88.52%，同时涉及照明产品销售及合同能源管理。 - **营收增长**：2014年营收23.5亿元，2015年增长至24.8亿元，2016年预计增长至32.5亿元。 - **净利润增长**：2014年净利润4.8亿元，2015年增长至5.1亿元，2016年预计增长至6.5亿元。 ### 营销与项目承接 - **订单分布**：公司订单相对分散，无明显区域性集中趋势，贵州为订单占比最大的省份。 - **项目案例**：公司参与了多个大型项目，如余庆县一期亮化工程、浙江云和县县城亮化提升工程等，展示了其跨地域项目承接能力。 ### 财务预测表 | 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | |------|------|------|-------|-------| | 营业收入 | 235 | 248 | 325 | 400 | | 营业成本 | 119 | 131 | 177 | 228 | | 营业税金及附加 | 7 | 8 | 9 | 10 | | 营业费用 | 17 | 16 | 19 | 22 | | 管理费用 | 28 | 22 | 25 | 27 | | 财务费用 | 3 | 5 | 8 | -7 | | 营业利润 | 55 | 63 | 81 | 113 | | 净利润 | 48 | 51 | 65 | 90 | | EBITDA | 58 | 68 | 90 | 108 | | 每股收益 | 0.40 | 0.43 | 0.54 | 0.75 | ### 财务比率 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | |------|------|------|-------|-------| | 毛利率 | 49.5% | 47.1% | 45.5% | 43.0% | | 净利率 | 20.3% | 20.8% | 19.9% | 22.5% | | ROE | 21.2% | 18.6% | 11.1% | 13.3% | | P/E | 21.60 | 20.00 | 15.90 | 11.41 | | P/B | 3.43 | 2.79 | 1.32 | 1.14 | | EV/EBITDA | 1.46 | 1.24 | 0.94 | 0.79 | ## 总结 名家汇作为LED照明工程领域的龙头企业，凭借其“专利技术+资质稀缺”形成双壁垒，具备较强的市场竞争力和项目承接能力。公司IPO融资将有效缓解资金瓶颈，推动营收重回高增长轨道。尽管存在一定的应收账款坏账风险和宏观经济不确定性，但公司具备良好的财务结构和增长潜力，值得投资者关注。