20181129-中泰证券-2019年保险行业投资策略_基于新业务驱动归因和长端利率复盘角度_16页_1mb

报告摘要

2019年保险行业投资策略总结

核心内容

本报告从新业务驱动因素和长端利率对保险股估值的影响两个角度，分析了2019年保险行业的投资策略。重点围绕储蓄类保单和保障类保单的需求变化、开门红战略差异、行业新业务价值增速预测、利率环境对估值的影响以及投资标的的估值与前景进行分析，为投资者提供参考。

主要观点

一、保费增速核心驱动因素

储蓄类首年保费：
- 驱动因素主要为企业与居民活期存款增速，该指标与人身险保费增速高度相关。
- 当前活期存款增速处于3年低位（4%-5%），因此对2019年储蓄险需求持谨慎态度。
- 万能险结算利率较银行理财略占优势，有助于储蓄险销售。
开门红战略差异：
- 平安、太保和新华倾向于淡化保费，聚焦新业务价值（NBV），避免短期冲量。
- 国寿则积极推出**高现金价值、定期年金、顶格预定利率（4.025%）**等产品，以推动保费规模增长。
- 2019年开门红期间，平安和太保首年保费预计下降10%左右。
保障类保单需求：
- 保障类保单（如重疾险）需求旺盛，件均保费和活动率是核心驱动因素。
- 太保和新华的保单活动率仍有提升空间，但平安已处于较高水平，关注其稳定性。
- 重疾险件均保额快速上升，但总保额仍远低于居民负债水平，保障缺口巨大。
新业务价值（NBV）增速预测：
- 基于驱动因子模型，预测2019-2021年上市寿险公司NBV增速分别为5.75%、14.28%和17.12%。
- 2019年NBV增速将优于2018年，且呈现逐季改善趋势。

关键信息

二、利率黄金对保险股估值复盘和前瞻

美国MetLife估值案例：
- 美国寿险公司以利差为主，其估值与长端利率走势密切相关。
- 2013年起加息预期升温，MetLife估值震荡；2017年加息加快，估值同步走强。
- 2018年9月后美国长债利率急跌，导致MetLife股价下跌19%，显示加息预期已充分反映。
当前宏观利率环境：
- 与2011下半年至2012年上半年的“衰退式放松”相似，即经济下行、利率下行。
- 2018年长债利率累计下行65bp，当前市场对保险股的隐含投资收益率预期偏低（3.5%-4%）。
估值压制因素：
- 当前市场对保险股的估值隐含投资收益率预期过低，可能导致估值被低估。
- 若将投资收益率假设下调50bp，EV和NBV均将下降，但当前股价已反映悲观预期，最差阶段可能已过。

投资标的分析

三、投资标的：平安、太保、新华和太平

公司	2019年EV增速	2018年PEV估值	2019年PEV估值	重点策略
中国平安	20.94%	1.155	0.955	寿险ROEV领先，科技板块价值被市场逐步认知
中国太保	17.07%	0.849	0.725	代理人清虚，个人业务模式升级
新华保险	16.07%	0.787	0.678	强化健康险战略，附加险带动人效提升
中国太平	17.60%	0.630	0.535	龙腾计划成效显著，NBV增速有望领先