保险行业2018中期策略：蓄势而发，守正待时-20180619-中泰证券-22页

保险行业2018年中期策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年中国保险行业的承保端、投资端、价值与业绩以及估值与投资建议等方面，指出行业在承保端面临挑战，但健康险等保障型产品具备增长潜力；投资端受市场分化影响，资产配置趋于稳定；尽管新业务价值（NBV）增速有所回落，但内含价值（EV）仍能保持稳定增长；同时，保险股估值处于中低位，具备投资价值。

一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为

主要观点

• 2018年“开门红”保费增速为-17%，为近十年最低，主要受产品形态监管调整及银行理财高收益率影响。
• 大公司保费情况优于行业整体，四家上市公司市占率提升10.4pct，老七家市占率提升14.0pct。
• Q1新单保费同比下降显著，但4月部分公司新单保费增速转正，低基数效应显著，预计新单与NBV增速将逐季恢复。
• 健康险/长期保障型产品成为行业关注焦点，因具备自然内生需求，且符合《健康中国2030》政策导向。

关键信息

• 平安、太保、新华、国寿1-4月新单保费同比分别下降16.6%、28.2%、49.1%、41.7%。
• 平安长期保障型NBV占比稳定在70%以上，健康险增速稳定在30%-40%。
• 中国太平推出的“福禄康瑞”重疾险因高发重疾覆盖全、费率下调、性价比高而成为“爆款”产品。

二、投资端：股债市场分化与再均衡

主要观点

• 股票市场受经济平缓、金融监管及中美贸易纷争影响，整体表现疲软，沪深300、上证50、中证500指数分别下跌8.9%、10.4%、10.3%。
• 债券市场表现较好，中证全债指数收益率为1.86%，长端利率波动，短端利率维持高位。
• 平安率先执行IFRS9准则，导致投资收益波动加大，其他公司暂缓执行但资产配置趋势相似。

关键信息

• 2018Q1平安、太保、新华、国寿年化总投资收益率分别为3.70%、4.26%、4.50%、3.94%。
• 平安执行IFRS9后，归母净利润增速从11.5%降至32.5%，投资收益差异达-49亿元。
• 行业投资策略趋向防御，注重长期股权投资与高分红低估值蓝筹股配置。

三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长

主要观点

• 新业务价值（NBV）与预计回报是内含价值（EV）增长的主要来源。
• 尽管NBV增速回落，但EV仍能保持稳定增长，主要得益于偿二代下长期保障型业务价值提升。
• NBV增速对EV增长影响较小，即使NBV增速为-10%，EV增速仍可维持两位数。

关键信息

• NBV对EV增长的贡献度提升，预计回报每年对EV增长贡献稳定在9%-11%。
• 情景分析显示，NBV增速为-10%、0%、+10%时，EV增速分别为21%、22%、23%。
• 保险行业在监管与竞争格局下，马太效应持续，大公司市占率提升。

四、估值与投资建议

主要观点

• 保险股估值被低估，平均交易于0.9倍PEV，具备投资配置价值。
• 行业基本面触底，新单销售不佳已充分反映，未来增长可期。
• 健康险与长期保障型产品将成为主流，推动价值创造。

关键信息

• 保险股估值调整至中低位，PEV平均为0.9倍。
• 投资建议关注保障功能强化、健康险发展、长期股权投资及高分红蓝筹股配置。
• 风险提示包括新单销售增速恢复不达预期及投资环境大幅变化。

主要结论

• 行业承保端面临短期压力，但健康险及长期保障型产品具备长期增长潜力。
• 投资端呈现股债分化，资产配置趋于稳健。
• NBV增速回落不影响EV稳定增长，行业具备内生价值创造能力。
• 保险股估值处于低位，具备投资价值，但需关注新单销售与投资环境变化带来的风险。