2019年保险行业投资策略_基于新业务驱动归因和长端利率复盘角度_16页-1mb

2019年保险行业投资策略总结

一、保费增速核心驱动因素与展望

1.1 储蓄类首年保费驱动因素

• 企业与居民活期存款增速是储蓄类保单需求的关键指标，二者增速变化与人身险保费增速呈强相关。
• 2018年活期存款增速处于近年低位（4%-5%），因此对2019年储蓄险需求持谨慎态度。
• 万能险结算利率略高于银行理财收益率，成为储蓄险销售的潜在利好。

1.2 2019年开门红战略差异

• 平安、太保、新华：淡化保费规模，聚焦新业务价值（NBV），减少短期储蓄险投放。
• 国寿：积极推行开门红策略，通过高现金价值、高预定利率（4.025%）和多种产品形态（如定期年金、短期缴费）推动保费增长。
• 开门红策略变化：2019年顶格预定利率产品数量增加，但平安、太保首年保费预计下降10%左右。

1.3 储蓄类保单需求与保障类保单潜力

• 储蓄类保单需求旺盛，但核心变量为件均保费和活动率。
• 保障类保单（如重疾险）具有巨大发展潜力，国内人均保单数量仍较低（0.06张）。
• 重疾险件均保额快速上升，平安和太保分别为16.1万和17.3万元，复合增速分别达37.4%和30.4%。
• 居民负债与住房贷款迅速增长，重疾险保额缺口巨大，件均保费提升空间大。

1.4 新业务价值（NBV）增速预测

• 基于驱动因子模型，预计2019-2021年上市寿险公司NBV增速分别为5.75%、14.28%和17.12%。
• 2019年NBV增速将快于2018年，呈现逐季改善趋势。
• 关键驱动因子包括新单保费规模、活动率、人均件数和件均保费，其中健康险件均保费增长是主要推动力。

二、利率环境对保险股估值的影响

2.1 利率对以利差为主的公司影响

• 美国MetLife的估值变化显示，长端利率与利差之间存在紧密关系。
• 2013年起加息预期上升，MetLife估值震荡；2017年加息加速，估值同步上升。
• 2018年11月美国长债利率急跌17bp，MetLife股价下跌19%，显示市场已price in加息预期。

2.2 当前宏观利率环境

• 当前利率环境与2011年下半年至2012年上半年的“衰退式放松”相似。
• 2011-2012年经济下行，货币宽松，保险指数表现较好。
• 当前降息预期渐浓，但市场已部分反映，估值可能已触底。

2.3 保险股隐含投资收益率预期过低

• 当前市场对保险股的估值隐含投资收益率偏低（3.5%-4%）。
• 若将内含价值中的投资收益率下调50bp，将导致EV和NBV显著下降。
• NBV乘数仍显示市场对NBV增长的预期不足，与实际增长趋势存在偏差。

三、投资标的分析

3.1 中国平安

• 2019年EV增速预计为20.94%，ROEV有望超过26%。
• 分红产品吸收效应显著，科技板块价值逐渐被市场认知。
• 2019年PEV估值为0.955倍。

3.2 中国太保

• 2018年代理人队伍清虚，2019年个人业务模式将向“产品迭代、客户经营、产能突破、新渠道开拓、科技个险”方向发展。
• 代理人动能有望恢复，对应2019年PEV估值0.725倍。

3.3 新华保险

• 2018年附加险策略有效提升代理人人均保障件数13%至2.13件。
• 2019年组织发展费用政策边际放松，强化健康险战略。
• 对应2019年PEV估值0.678倍。

3.4 中国太平

• 2018年“龙腾计划”成效显著，新增代理人将推动2019年NBV增速领跑行业。
• 对应2019年PEV估值0.535倍。

四、风险提示

• 长端利率大幅下滑可能对保险股估值形成压制。
• 重疾险新单增速不及预期将影响NBV增长。

五、重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 投资有风险，需谨慎对待。