转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）-20230522-东吴证券-24页_872kb

医药商业行业可转债梳理与行业分析总结

核心内容概述

医药商业行业是连接医药生产与终端消费的中介环节，承担着药品、医疗器械等商品的采购、销售、储运等职能。行业主要分为保健批发赛道和消费零售赛道，其发展受到医改政策、市场需求变化、企业转型升级等多重因素影响。随着政策的不断推进，行业集中度持续提升，竞争格局逐步优化，行业前景乐观。

主要观点

• 行业需求稳定增长：长期来看，人口老龄化、慢性病增加及居民医疗保健消费升级推动医药消费需求持续增长；中期来看，“处方外流”政策利好医药零售市场；短期来看，疫情后医疗健康消费恢复常态化，带动零售市场复苏。

• 行业集中度提升：医药批发行业CR100从2012年的64%提升至2021年的74.5%，零售行业CR100仅为35.6%，未来集中度仍有较大提升空间。

• 企业核心竞争力：包括规模优势、资金优势、专业服务能力、渠道优势和上下游资源优势。龙头企业凭借其规模、资金及服务能力，具备更强的市场竞争力，中小规模企业将面临整合或淘汰。

• 行业发展趋势：医药零售企业加速向数字化、多元化、专业化方向转型，积极布局医药电商，探索线上线下融合的“新零售”模式。同时，企业通过并购、加盟等方式扩大市场占有率。

关键信息

行业结构与竞争格局

• 产业链：医药商业行业连接上游医药生产与下游终端消费，批发与零售是主要业态。上游包括西药、中成药、医疗器械等，下游包括医院、基层医疗机构和零售药店。

• 行业集中度：

  • 批发行业CR100从2012年64%提升至2021年74.5%。
  • 零售行业CR100仅为35.6%，连锁化是未来趋势，2021年药房连锁率为57.22%。

• 竞争格局：

  • 批发行业以4家全国性龙头企业（国药集团、上海医药、华润医药、九州通）为主导。
  • 零售行业以国药控股、大参林、老百姓、益丰大药房、一心堂等为龙头。

行业供需现状

• 需求端：

  • 医药商品销售总额年化复合增长率达12.57%，2010-2021年稳定增长。
  • 人口老龄化与慢性病增加带来刚性需求，医保政策优化进一步释放需求。
  • 疫情后，居民医疗保健意识增强，疫后健康消费常态化。

• 供给端：

  • 企业通过并购、加盟、自建等方式加速扩张，提升市场占有率。
  • 互联网医疗兴起，推动零售药房向线上转型，网上药店销售额2021年达2,234亿元，同比增速40.24%。
  • DTP药房发展迅速，2021年市场规模达736.1亿元，实体药店DTP销售规模持续增长。

行业核心竞争力

• 规模优势：规模较大的企业具有更强的采购议价能力、市场影响力、品牌知名度及更完善的供应链体系。
• 资金优势：医药流通为资本密集型行业，资金实力决定企业扩张能力。
• 专业服务能力：零售药房的专业服务（如处方审核、健康咨询等）和物流配送能力是提升竞争力的关键。
• 渠道优势：渠道网络对市场占有率影响显著，批零一体化企业更具优势。
• 上下游资源优势：医院准入和药品品种授权是企业获取市场份额的重要资源。

重点可转债标的

• 保健批发赛道：柳药转债、英特转债、润达转债、塞力转债。
• 消费零售赛道：大参转债、漱玉转债。

风险提示

1. 政策变动风险：医改政策持续调整，可能影响行业格局。
2. 药价降幅超预期：带量采购等政策可能导致药价下降，压缩企业利润空间。
3. 处方外流不及预期：若处方外流速度慢于预期，将影响零售企业增长潜力。

行业前景

医药商业行业在政策推动和市场需求增长的双重作用下，正朝着现代化、市场化、数字化方向发展。行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益于政策红利与市场整合，而中小规模企业则面临淘汰或被并购的风险。建议关注医药商业行业及其中具备较强竞争力的可转债标的。

推荐关注

• 保健批发赛道：国药集团、上海医药、华润医药、九州通等全国性龙头企业。
• 消费零售赛道：大参林、老百姓、益丰大药房、一心堂等连锁零售企业。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

医药商业行业在政策与市场需求的双重推动下，正经历深刻变革。行业集中度提升、企业转型升级、线上线下融合成为主要趋势。建议关注具备规模优势、资金实力和专业服务能力的龙头企业，同时警惕政策变动、药价下降及处方外流不及预期等风险。