转债行业图谱系列（十一）：食品饮料行业可转债梳理（上）-20230706-东吴证券-32页_1mb

固收深度报告：食品饮料行业可转债梳理（上）

核心内容概述

本报告聚焦食品饮料行业的四只可转债：洽洽转债、新乳转债、仙乐转债、立高转债，从行业基本面、转债表现及未来展望等角度进行深度分析。整体来看，这四只转债均属“偏债型”标的，但新乳转债与洽洽转债在2023年表现更为乐观，具备更高的投资价值。仙乐转债与立高转债则因较高的转股溢价率和较低的机构持仓占比，投资潜力相对受限。

主要观点与关键信息

1. 洽洽转债（128135.SZ）

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：66.21%
• 纯债溢价率：10.11%
• 转股期：约2年
• 基本面：公司为休闲零食行业龙头，2022年营收68.83亿元，同比+15.01%；归母净利润9.76亿元，同比+5.10%。2023Q1营收同比-6.73%，归母净利润同比-14.4%，主要受春节备货不足和原材料成本上升影响。
• 展望：疫情后消费复苏，公司业绩有望稳健增长，转债价格处于历史低位，具备较好投资价值。但转股溢价率偏高，可能吸收正股上涨带来的溢价空间。
• 机构持仓：一季度机构持仓占比35.87%，环比下降0.03%。
• 风险提示：强赎、正股波动、转股溢价率主动压缩。

2. 新乳转债（128142.SZ）

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：49.22%
• 纯债溢价率：19.49%
• 转股期：约2年
• 基本面：公司为乳制品行业龙头，2022年营收100.07亿元，同比+11.59%；归母净利润3.62亿元，同比+15.77%。2023Q1营收同比+8.84%，归母净利润同比+40.56%。
• 展望：公司坚持“鲜立方”战略，布局低温赛道，业绩增长确定性较强。转债价格已回升至下修线以上，预计不会下修，债底保护较好。
• 机构持仓：一季度机构持仓占比41.06%，环比增长156.13%。
• 风险提示：强赎、正股波动、转股溢价率主动压缩。

3. 仙乐转债（123113.SZ）

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：108.00%
• 纯债溢价率：13.27%
• 转股期：约1年半
• 基本面：公司为营养健康食品领域综合服务商，2022年营收25.07亿元，同比+5.84%；归母净利润2.12亿元，同比-8.43%。2023Q1营收同比+66.69%，归母净利润同比+100.84%，业绩明显修复。
• 展望：海外市场增长迅速，国内市场逐步修复，业绩增长前景较好。但转股溢价率高，需正股持续上涨带动转债价格。
• 机构持仓：一季度机构持仓占比49.61%，环比增长21.95%。
• 风险提示：强赎、正股波动、转股溢价率主动压缩。

4. 立高转债（123179.SZ）

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：68.05%
• 纯债溢价率：39.72%
• 转股期：约3个月
• 基本面：公司为冷冻烘焙食品行业龙头，2022年营收29.11亿元，同比+3.32%；归母净利润1.44亿元，同比-49.2%。2023Q1营收同比+26.2%，归母净利润同比+24.6%。
• 展望：公司内部改革持续推进，外部环境复苏，行业仍有扩张趋势，全年高增可期。
• 机构持仓：一季度机构持仓占比3.85%，持仓占比不高。
• 风险提示：强赎、正股波动、转股溢价率主动压缩。

后市展望

• 表现预期：新乳转债 > 洽洽转债 > 仙乐转债 > 立高转债
• 原因分析：
  1. 业绩表现：新乳业营收与利润增长稳定，洽洽食品2022年增长但2023Q1受春节备货不足影响。
  2. 转股溢价率：新乳转债相对较低，债底保护好；洽洽与立高转债较高，需正股持续上涨。
  3. 机构关注度：仙乐与新乳转债新增关注度显著，尤其新乳转债环比增长156.13%。
  4. 公司战略：新乳业布局低温赛道，洽洽食品发展坚果业务，均具备较强增长潜力。

风险提示

1. 强赎风险：若公司发动强赎，将导致转股溢价率快速压缩，转债价格可能承压。
2. 正股波动风险：正股价格波动将直接影响转债价格，尤其对于溢价率较低的标的。
3. 转股溢价率主动压缩风险：高溢价率可能引发市场对估值的担忧，导致转债价格波动大于正股。

行业基本面梳理

• 行业演变：从产能驱动转向品牌与渠道驱动，健康化与便捷化趋势明显。
• 宏观经济影响：食品饮料行业与宏观经济高度相关，消费复苏带动行业回暖。
• 网络零售增长：2008-2020年CAGR达45.97%，成为全球最大的电商市场之一。
• 历史波动：2018年受中美贸易战和疫情冲击，行业整体承压；2020年后逐步恢复。
• 未来趋势：随着消费复苏，行业有望持续上行，尤其是健康食品与预制菜等细分领域。

转债属性对比

总结

本篇报告重点分析了食品饮料行业的四只可转债，整体表现较为稳健，但需关注转股溢价率与正股波动之间的关系。新乳转债和洽洽转债因较低的转股溢价率和较好的债底保护，被看好为2023年的主要投资标的。仙乐转债和立高转债则因较高的溢价率和较低的机构持仓，投资价值相对受限。未来，随着消费复苏和行业景气度提升，新乳与洽洽转债有望表现更优，而仙乐与立高转债需正股持续上涨带动价格提升。投资需关注强赎、正股波动及溢价率压缩等风险。