转债行业图谱系列（七）：医药商业行业之保健批发赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）-20230524-东吴证券-36页_1mb

固收深度报告：保健批发赛道可转债分析总结

核心内容概述

本报告聚焦医药商业行业中的保健批发赛道，分析了柳药转债、英特转债、润达转债和塞力转债四只可转债的正股表现及转债行情。整体来看，正股基本面表现不一，其中柳药集团和润达医疗表现较为稳健，而英特集团和塞力医疗则面临不同程度的财务压力与业绩承压。

主要观点与关键信息

正股分析

• 柳药集团（603368.SH）

  • 医药流通龙头，实现“批零一体化”发展，医药批发、零售和工业板块协同发展。
  • 2022年营收净利双增，2023Q1延续增长趋势，经营性现金流稳定增长，资产负债率适中，财务风险较低。
  • 医疗器械和检验试剂业务增长显著，带动公司盈利结构改善。
  • 当前PE（TTM）为11.64倍，处于历史低位，估值上升空间较大。

• 英特集团（000411.SZ）

  • 浙江医药流通区域龙头，2022年及2023Q1业绩增长，但财务风险有所上升。
  • 2023年4月启动资产重组，增强公司整体实力与盈利能力。
  • 当前PE（TTM）为32.64倍，处于历史中区，市场关注度有限但近期有所提升。
  • 转债价格与平价走势震荡上行，但需警惕强赎风险。

• 润达医疗（603108.SH）

  • 华东地区医学实验室综合服务商，受益于政策支持与集约化业务增长。
  • 2022年及2023Q1营收净利双增，业绩恢复迅速。
  • 当前PE（TTM）为16.42倍，处于历史低位，估值具备提升空间。
  • 与奥森多合作，工业板块增长潜力较大。

• 塞力医疗（603716.SH）

  • 医疗集约化业务与运营服务提供商，业绩承压明显，2022年及2023Q1营收和利润均下滑。
  • 2022年因疫情及应收账款回收缓慢导致财务压力，但SPD项目逐渐落地可能带来业绩改善。
  • 当前PE（TTM）为-10.23倍，估值处于低位，需关注中长期复苏情况。

转债行情分析

• 柳药转债

  • 属于“平衡型”可转债，兼具股性和债性，性价比较高。
  • 转股溢价率和价格低于同类型标的，适合稳健型投资者。
  • 需警惕隐含的强赎风险。

• 英特转债

  • 偏股型可转债，股性强，价格震荡上行。
  • 转股溢价率较低，但需关注其平价接近强赎线，存在强赎风险。

• 润达转债

  • 平衡型可转债，股债性接近柳药转债但略弱，市场热度较高但有所分化。
  • 估值较低，性价比优于柳药转债，但需关注其正股业绩的持续性。

• 塞力转债

  • 纯债型可转债，债底较厚，防守属性显著。
  • 转股溢价率较高，市场关注度一般，短期内难有明显回调。

五大维度推荐

1. 正股基本面：润达转债 ≈ 柳药转债 > 英特转债 > 塞力转债
2. 等平价溢价率测试：塞力转债 > 柳药转债 > 英特转债 > 润达转债
3. 股性强弱：英特转债 > 柳药转债 ≈ 润达转债 > 塞力转债
4. 转债价格弹性：柳药转债 > 润达转债 > 英特转债 > 塞力转债
5. 机构持仓：柳药转债 > 润达转债 > 英特转债 > 塞力转债

推荐标的：柳药转债和润达转债，因其具备较好的性价比和向上弹性，适合稳健型投资者配置。

风险提示

• 政策变动风险
• 正股表现不及预期
• 发行人违约风险

总结

本报告全面分析了保健批发赛道的四只可转债标的，从正股基本面、转债价格、溢价率、价格弹性及机构持仓等维度综合评估，为投资者提供了清晰的参考依据。柳药转债和润达转债表现较为稳健，具备配置价值；英特转债和塞力转债则需关注其财务风险和业绩复苏情况。整体来看，随着疫情逐步消退和政策支持，医药商业行业可转债的估值和业绩有望进一步改善。