转债行业图谱系列（八）：地产链之家居行业可转债梳理（下）-20230605-东吴证券-31页

固收深度报告 20230605 - 家居行业可转债梳理（下）

核心内容

本报告分析了四只家居行业可转债：蒙娜转债、帝欧转债、松霖转债和欧22转债，并展望了2023年市场表现及投资价值。

主要观点

1. 蒙娜转债

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：83.41%
• 纯债溢价率：16.41%
• 亮点：
  • 行业需求恢复、竞争格局优化利好公司发展。
  • 经销端增速较快，公司加强经销商支持，推动销售结构优化。
  • 降本增效措施效果初显，盈利能力有望改善。
• 投资价值：
  • 交投热情偏弱，溢价率居高，但转债价格较低，进攻弹性偏弱但回撤空间有限。
  • 适合持有以博正股回暖。
• 条款博弈：
  • 短期内无强赎风险，暂无下修风险。
  • 发行人财务压力较小，存续期较长，有充足时间等待正股回暖。
• 机构持仓：
  • 截至2023Q1，机构持仓占比31.70%，环比上升37.81%。

2. 帝欧转债

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：69.90%
• 纯债溢价率：-4.96%
• 亮点：
  • 已开始重视C端发展，叠加表现较好的经销业务，有望助力业绩增长。
  • B端需求稳定，C端外溢，公司销售规模有望提升。
• 投资价值：
  • 高转股溢价率使其进攻性不足，但负纯债溢价率意味着价格低于纯债价值，配置风险较小。
  • 适合安全投资派长期持有。
• 条款博弈：
  • 短期内无强赎风险，但需注意财务压力下修促赎的可能。
• 机构持仓：
  • 截至2023Q1，机构持仓占比37.75%，环比微增9.33%。

3. 松霖转债

• 类型：平衡型
• 转股溢价率：28.81%
• 纯债溢价率：22.23%
• 亮点：
  • 传统厨卫健康品类持续升级，毛利率提升。
  • 美容健康产品加速发力，新兴智能健康品类持续培育。
  • 自营品牌业务“松霖·家”探索中，未来盈利有望改善。
• 投资价值：
  • 向上弹性较好，同时具备债底保护，适合“进可攻，退可守”策略。
  • 2023年三四季度海外需求有望回升，基本面支撑较好。
• 条款博弈：
  • 短期内无下修风险，发行人有足够时间等待正股回暖。
• 机构持仓：
  • 截至2023Q1，机构持仓占比28.10%，环比小幅上升。

4. 欧22转债

• 类型：偏债型
• 转股溢价率：51.45%
• 纯债溢价率：24.05%
• 亮点：
  • “零售+整装”双轮驱动，大家居战略持续推进。
  • 双品牌驱动，深化装企合作，整装业务高速增长。
  • 零售业务稳健增长，渠道体系完善。
• 投资价值：
  • 正股存在向上弹性，转债价格有望跟随上升。
  • 当前价格位于上市以来最低点，性价比较高。
• 条款博弈：
  • 短期内无强赎风险，无下修风险。
  • 机构持仓占比17.50%，环比大幅增长611.31%。

关键信息

1. 后市展望

• 表现预期：
  • 欧22转债和松霖转债表现或占优。
  • 松霖转债和欧22转债具备“进可攻，退可守”优势。
  • 蒙娜转债性价比不高，帝欧转债适合安全投资派持有。
• 正股景气度：
  • 欧22转债 > 松霖转债
  • 两家公司均实现营收逆势增长，业务逻辑清晰，发展前景广阔。
• 机构持仓：
  • 帝欧转债 > 蒙娜转债 ≈ 松霖转债 > 欧22转债
  • 2023Q1机构对欧22转债和松霖转债新增关注较多。

风险提示

1. 强赎风险：强赎可能导致溢价率快速压缩，影响转债价格。
2. 正股波动风险：正股波动下行可能对转债价格产生明显下压。
3. 转股溢价率主动压缩风险：溢价率过高可能引发主动估值压缩，导致波动率高于正股。

表格汇总

图表目录

• 图1：本篇盘点家居转债平价同房地产指数比较
• 图2：本篇盘点家居转债价格同中证转债指数比较
• 图3：蒙娜转债价格绝对拆分
• 图4：蒙娜转债价格贡献率拆分
• 图5：蒙娜转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图6：蒙娜转债转股溢价率
• 图7：蒙娜转债转换价值
• 图8：蒙娜转债价格同中证转债指数比较
• 图9：蒙娜转债转换价值同沪深300比较
• 图10：蒙娜丽莎营业收入及同比增速
• 图11：蒙娜丽莎归母净利润及同比增速
• 图12：蒙娜丽莎营业收入构成
• 图13：蒙娜丽莎主营业务毛利率
• 图14：蒙娜丽莎五年PE(TTM)Band
• 图15：帝欧转债价格绝对拆分
• 图16：帝欧转债价格贡献率拆分
• 图17：帝欧转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图18：帝欧转债转股溢价率
• 图19：帝欧转债转换价值
• 图20：帝欧转债价格同中证转债指数比较
• 图21：帝欧转债转换价值同沪深300比较
• 图22：帝欧家居营业收入及同比增速
• 图23：帝欧家居归母净利润及同比增速
• 图24：帝欧家居营业收入构成
• 图25：帝欧家居主营业务毛利率
• 图26：帝欧家居五年PE(TTM)Band
• 图27：松霖转债价格绝对拆分
• 图28：松霖转债价格贡献率拆分
• 图29：松霖转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图30：松霖转债转股溢价率
• 图31：松霖转债转换价值
• 图32：松霖转债价格同中证转债指数比较
• 图33：松霖转债转换价值同沪深300比较
• 图34：松霖科技营业收入及同比增速
• 图35：松霖科技归母净利润及同比增速
• 图36：松霖科技营业收入构成
• 图37：松霖科技主营业务毛利率
• 图38：松霖科技PE(TTM)Band
• 图39：欧22转债价格绝对拆分
• 图40：欧22转债价格贡献率拆分
• 图41：欧22转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图42：欧22转债转股溢价率
• 图43：欧22转债转换价值
• 图44：欧22转债价格同中证转债指数比较
• 图45：欧22转债转换价值同沪深300比较
• 图46：欧派家居营业收入及同比增速
• 图47：欧派家居归母净利润及同比增速
• 图48：欧派家居营业收入构成
• 图49：欧派家居主营业务毛利率
• 图50：欧派家居五年PE(TTM)Band

总结

本报告梳理了家居行业四只可转债的基本情况、市场表现及未来展望，指出欧22转债和松霖转债具备较好的投资价值，蒙娜转债和帝欧转债则更偏向于配置风险较小的偏债型标的。投资者应关注正股的α属性及条款博弈风险，合理配置以实现收益最大化。