20230523-东吴证券-转债行业图谱系列（七）_医药商业行业之消费零售赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）_22页_1mb

转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）

一、消费零售赛道正股分析（2家公司）

1 大参林（大参转债）

• 国内领先的药品零售连锁企业，全国医药零售排名第二。
• 通过直营、并购、加盟三种模式扩张，2022年营收和净利润双增长，门店扩张强劲。
• 财务方面：短期偿债压力存在，但现金流充裕可缓释风险。
• 估值：PE（TTM）为2845倍，处于历史低位，配置性价比较高。

2 漱玉平民（漱玉转债）

• 山东省药品零售连锁龙头，主要布局山东省省外扩张。
• 2022年净利润同比增长9964%，主要靠门店扩张和消费需求恢复。
• 财务：短期偿债压力大于大参林，扩大加盟业务的同时伴随着财务杠杆较高风险。
• 估值：PE（TTM）3142倍，处于极低分位，当前估值吸引力强。

二、可转债行情复盘与分析

1 大参转债（债性凸显，偏债型）

• 流通盘大、机构持仓高、债底保护厚，风险较低。
• 转股溢价率较高，8957%，说明市场对股性的预期不高。
• 当前转债价格低，安全边际高，适合作为防守型标的。

2 漱玉转债（股性占优，平衡偏股型）

• 尚未进入转股期，评级较低，流通盘小，机构关注度不高。
• 上市后价格随正股平稳上涨，目前溢价偏高。
• 适合风险偏好较高的投资者，弹性空间更大，但需关注估值波动。

三、五大维度推荐转债标的（大参转债 > 漱玉转债）

1 正股基本面

• 大参转债正股规模优势、市占率、盈利能力更优，驱动因素更强。

2 盈亏平衡点测试

• 等平价下大参转债估值更低、性价比更高、套利空间更大。

3 股性

• 漱玉转债略强，潜在弹性更高。

4 弹性

• 漱玉转债弹性空间略优于大参转债。

5 机构持仓

• 大参转债机构持仓高，流动性更好，热度更高。

四、投资建议

推荐稳健投资者关注大参转债，因政策利好、业绩恢复、债性突出，兼具防守与条款博弈机会。漱玉转债适合进攻型投资者，但需警惕估值波动风险。

五、风险提示

• 政策变动风险：医改政策可能影响行业景气度
• 正股不及预期风险：业绩与估值表现不达预期
• 发行人违约风险：信用风险可能影响转债价格